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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇
购置厂房及土地打破产能瓶颈，订单饱满、业绩加速释放在即。根据公告内容，公司国内外业务迅速发展，抓住了新兴市场带来的机遇，催生了更多元的应用场景和更丰富的新型产品线；特别是海外市场的快速发展以及新型电力系统业务的快速增长，公司需提前做好产能长远规划，来满足国内外日益增长的市场需求。目前，由于部分生产厂房为租赁性质，场地以及配套的仓储、物流规划具有局限性，因此公司计划新增自有厂房，通过引入先进制造技术，实现老产品新工艺的优化升级和新产品的高效生产。公司拟以1.44亿元收购控股股东威胜集团的全资子公司长沙瑞生拥有的位于湖南省长沙市岳麓区桐梓坡西路威胜科技园二期工程10 号厂房4.51 万平方米及分摊的1.92 万平方米工业用地土地使用权。根据公司三季报内容，截至三季度末，公司在手订单合计37.66 亿元、同比增长28.7%，此次产能瓶颈突破后，我们预计公司在手订单将加速转化为业绩，腾飞在即。
顺应电改和产业发展趋势，本土化、平台化是核心竞争力。1）海外业务拓展方面，公司在2023 年设立香港、沙特子公司的基础上，2024 年新增墨西哥、印尼两家子公司。同时，启动沙特、印尼、墨西哥建厂规划，并拟向香港子公司增资至8 亿港元用于国际市场拓展。2）我们总结电改的趋势和方向，一阶段是信息化智能化（多批量小批次、定制化、响应速度快、迭代速度快）、市场化、外部化（从网内客户走向网外客户、从国内客户走向海外客户），二阶段是本土化和平台化，公司业务和战略符合产业发展趋势，有望率先获益。3）公司已注销原本用于员工持股计划或股权激励的831.48 万股股份（占比总股本为1.66%），计划2024 年现金分红派息率维持40%，兼顾成长和股东回报。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.33、1.64、2.04 元，PE 分别为28、23、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求走弱、竞争加剧造成盈利能力下降、地缘政治和汇率风险等。