同程旅行(00780.HK)：经调整净利润超预期核心OTA盈利改善明显-格隆汇

机构：华福证券
研究员：赵雅楠/李昊臻

　　投资要点：
　　经调整净利润高于彭博一致预期，核心OTA 盈利改善明显：
　　2024Q3 同程旅行实现营收49.9 亿元/同比+51.3%，经调整净利润9.1 亿元/同比+46.6%/经调整净利润率18.2%，业绩高于预期主要来自于核心OTA 业务经营利润率同比+6.0pct 至31.1%，核心业务盈利能力明显改善。
　　业务拆分来看，核心OTA 各业务收入增速均超20%：
　　收入端，2024Q3 交通业务收入20.3 亿元/同比+20.6%，机票量再创新高，其中国际机票业务量同比增长超110%；住宿业务收入13.8亿元/同比+22.2%，间夜量达历史新高，其中国际酒店业务量同比增长超130%，需求驱动与效率提升，交叉销售率提升至12%；其他业务收入6.1 亿元/同比+23.7%，其中艺龙酒店科技平台保持扩张趋势，开业酒店规模超2100 家；度假业务收入9.8 亿元，产品和服务价值驱动旗下旅行社门店超900 家。经营利润端，2024Q3 核心OTA 经营利润12.5亿元/同比+50.4%/经营利润率31.1%，度假业务经营利润2384 万元/经营利润率2.4%。
　　月均付费用户规模创历史新高，用户价值持续提升：
　　2024Q3 公司月均付费用户规模达4640 万/同比+5.0%、创历史新高，年度付费用户规模2.3 亿/同比+3.4%，年度服务人次达18.8 亿/同比+19.9%。
　　盈利预测与投资建议
　　同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。基于2024Q3 以来公司核心OTA盈利改善明显，我们上调2024-2026 年公司经调整净利润至27/33/39亿元（前值分别为26/31/36 亿元），对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，行业竞争加剧风险，上游供应商挤压利润，大股东流量及库存依赖度较高，整合不及预期风险

同程旅行(00780.HK)：经调整净利润超预期 核心OTA盈利改善明显

同程旅行(00780.HK)：经调整净利润超预期核心OTA盈利改善明显