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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/向锐
公司作为细分领域龙头，深耕女性向手游赛道，具备强大自研、发行及运营能力，产品线丰富多元。《浮生为卿歌》、《凌云诺》、《浮生忆玲珑》等产品流水表现依然稳健。此外，在快速增长的小程序渠道，公司已立项多款不同类型、不同风格的小游戏项目。
在稳固国内女性市场领先地位的同时,也积极开拓男性向、泛用户及海外市场；今年友谊时光首次涉足男性向游戏领域，以较少的资源投入回合制战棋这一细分市场，旗下诗意江湖自由武学手游《墨剑江湖》取得突破。公司在立项、发行等环节更加注重ROI。
如低成本高回报的《墨剑江湖》、《凌云诺》小游戏、《杜拉拉升职记》小游戏等均取得不错成绩，公司后续财务改善值得期待。
摘要
传统女性向品类表现稳健，小程序等渠道拓展顺利。
公司在传统优势古风RPG 女性向游戏赛道中具有独特的打造爆品能力，同时公司坚持长线运营，公司游戏生命周期较长，《浮生为卿歌》、《凌云诺》、《浮生忆玲珑》等产品流水表现依然稳健。此外，在快速增长的小程序渠道，公司已立项多款不同类型、不同风格的小游戏项目，其中，《杜拉拉升职记》、《代号：
遗迹》、《代号：新星》等小游戏正在测试推广中，《杜拉拉升职记》《凌云诺》已顺利挺进微信小游戏畅销榜Top 100&抖音小游戏热度榜TOP 30。
产品品类扩张，后续pipeline 丰富。
在稳固国内女性市场领先地位的同时,也积极开拓男性向、泛用户及海外市场；随着赛道竞争加剧叠加买量成本上涨，公司不断推出新品类，今年友谊时光首次涉足男性向游戏领域，以较少的资源投入到回合制战棋这一细分市场，旗下诗意江湖自由武学手游《墨剑江湖》取得突破。公司后续在中轻度模拟经营、休闲类等游戏储备丰富，新赛道或打开友谊时光的增量空间。
公司发行体系改善，项目研发更加灵活化。
集团拥有一支专业的全球化发行与运营团队，随着近年来流量成本上涨，过去“粗放式”买量逐步向精细化转变，公司在立项、发行等环节更加注重ROI。如低成本高回报的《墨剑江湖》、《凌云诺》小游戏、《杜拉拉升职记》小游戏等均取得不错成绩，公司以ROI 为目标，在立项、发行等环节更加灵活、精细化。随着公司后续多款数值类游戏上线，公司亏损有望持续收窄，并进入盈利周期。
盈利预测：24 年以来由于《浮生为卿歌》、《凌云诺》等老游戏流水自然回落，但是整体回落幅度可控，新游戏流水表现相对稳健，叠加小程序游戏渠道、模拟经营&男性向新赛道的拓展，我们预计收入端将迎来逐步改善，同时由于对项目及人员的有效成本控制、买量费用的把控等因素，预计利润端将较为稳定。我们预计公司2024-2025 年收入分别为11.8 亿元/15.8 亿元，调整后归母净利润分别为-0.4 亿元/1.5 亿元。
风险提示：行业监管风险：自2018 年起中国监管机构对于网络游戏行业采取强监管措施，例如趋严的游戏审批版号、未成年防沉迷监控等，未来无法预测是否有新增的法规影响行业。若游戏版号发放情况不及预期，有可能影响产品上线节奏。新游不及预期风险：新游戏《墨剑江湖》等上线给予公司很大的看点，但游戏玩家对产品的喜好无固定模式，无法保证新游在商业上持续取得成功。出海业务不及预期：新产品《暴吵萌厨》主要定位休闲竞技，市场开拓存在一定不确定因素。小程序游戏赛道虽然增长快速，但是竞争也比较激烈，该渠道市场的增量可能存在不确定性。