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机构：华安证券
研究员：金荣/刘志来
整体表现：收入创季度历史新高，利润显著超彭博一致预期。三季度，小米收入925 亿元，yoy+30.5%，超彭博一致预期2.5%；GAAP 经营利润录得60.4 亿元，超彭博一致预期17.7%；调整后净利润62.5 亿元，超彭博一致预期5.8%；
分业务来看：1）手机业务：收入录得474.5 亿元（yoy+13.9%），略高于彭博预期1.8%；2）IoT 业务：收入录得261.0 亿元（yoy+26.3%），高于彭博预期3.8%；3）互联网业务：收入录得84.6 亿元（yoy+9.1%），略高于彭博预期0.4%；4）智能汽车等创新业务收入录得97 亿元，超彭博预期8.9%。
汽车毛利率提升至17%，预计Q4 将迎来进一步改善1）汽车业务超市场预期，量价齐升，全年交付目标上调至13 万辆。汽车&创新业务收入97 亿元，超市场预期8.9%；汽车交付量近4 万辆（上季度为2.7 万辆），ASP 为23.9 万元（上季度22.9 万元）；2）汽车业务毛利率提升明显，显著超市场预期。汽车业务毛利率达17.1%，环比提升显著，高于BBG 一致预期的12.1%。汽车毛利率持续优化原因是因为产能利用率持续提升，规模效应显现。今年10 月份，小米su7 交付量突破2 万台，产能利用继续提升，预计单位生产成本会进一步下降，且后续交付订单权益赠送降低，我们判断Q4 汽车毛利率依然会环比提升。
手机高端化较为显著，ASP 提升明显，手机毛利率环比降幅收窄1）24Q3，小米在全球的智能手机出货量达到 4310 万台，同比增长 3.1%，国内市场份额连续四个季度环比提升，ASP 端三季度同比+10.6%，年内首次增速转正。高端化战略卓有成效，国内3000元以上机型，前9 个月小米市占率达21.3%（去年同期为17.4%）。
三季度国内3k-4k 元机型小米市占率同比+9.2ct 至18.1%，4k-5k元机型市占率同比+9.7pct 至22.6%。
2）手机毛利率降幅环比收窄，有企稳迹象，伴随之后供应链成本回落，手机业务毛利率有望打开向上增长通道，建议持续关注后续手机毛利率变化。三季度手机毛利率为11.7%，环比-0.4pct（今年Q1-Q2 手机毛利率为14.8%和12.1%）。
3）小米15 销量火爆，建议关注AI 驱动下的换机需求增长。今年10 月底，小米发布小米15 系列以及系统级AI 澎湃OS2,市场反应强烈，小米15 系列比14 系列以更快的速度实现了100 万台销量突破。建议关注后续AI 功能升级带来的换机需求增长，同时由于小米15 系列的定价提升，四季度手机业务ASP 有望进一步增长。
IoT 维持强劲增长，大家电带动毛利提升
本季度小米洗衣机和冰箱出货量创下历史新高，冰箱出货量超81 万台，同比超20%，洗衣机出货量超48 万台，同比超50%，空调出货量超170 万台，同比超55%。智能大家电高增长推动下，IoT 业务毛利率进一步优化，本季度毛利率达20.8%，环比+1.1pct。今年10 月，小米智能家电实验中心正式挂牌运营，IoT 核心自研能力有望进一步提升。
投资建议
我们预计2024/2025/2026 年公司收入3574/4360/5157 亿元，实现同比+32%/+22%/+18%；预计实现经调整净利润240 /281 /357 亿元，实现同比+25%/+17%/+27%，维持“买入”评级。
风险提示
硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期。