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机构：中银证券
研究员：王靖添
支撑评级的要点
国内整车出口持续向好，公司国际业务景气支撑营收增长。我国汽车出口延续高景气态势，2023 年已超越日本成为世界第一大汽车出口国。根据中汽协数据，今年前三季度国内整车出口431.2 万辆，同比增长27.3%，9 月单月汽车出口53.9 万辆，同比增长21.4%，已连续九个月实现当月出口量同比上升。我国新能源汽车市场也在快速发展，今年前三季度我国新能源汽车出口92.8 万辆，同比增长12.5%。受益于汽车出口高景气，公司新能源和国际业务盈利能力有所提升。展望四季度，公司持续推动新能源业务布局，三艘国际滚装船维持国际业务汽车品类优势，未来有望继续实现业务增长。
国内主机厂价格竞争激烈，整车物流业务运价承压，公司利润有所下降。根据中汽协数据，2024 年前三季度，国内汽车产销分别完成2147.0 万辆和2157.1 万辆，同比分别增长1.9%和2.4%；其中，我国新能源汽车产销分别完成831.6 万辆和832.0 万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，延续良好表现。然而公司24 年前三季度主营业务整车运输利润降低，主要系受到国内部分主机厂价格竞争影响，运价面临下行压力，同时9 月我国汽车产销量分别为279.6 万辆和280.9 万辆，同比分别降低1.9%和1.7%，运量有所下滑。展望四季度，主机厂价格竞争或将延续，但随着公司成本管控进一步优化，新能源汽车和汽车出口业务带动公司利润增长，公司利润有望改善。
与广东迪度签署业绩补充协议，推动公司正逆向物流、梯次利用的布局，保证新能源业务发展。2024 年10 月30 日，公司与广东迪度及其创始人签署补充协议，广东迪度及其创始人共同及连带地承诺，2024-2026 年广东迪度每年经审计的合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000 万元、3010万元和3010 万元。公司未来新能源业绩有所保证，同时助力公司打造退役动力电池回收综合利用的生态闭环。
估值
由于公司国内整车物流业务量价均承压，故我们下调此前盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.98/1.52/1.72 亿元，同比+39.7%/54.3%/13.4%，EPS 为 0.16/0.25/0.29 元/股。对应当前股价PE 为53.6、34.7、30.6 倍，我们认为公司未来新能源业务和国际业务有望发力，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。