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机构：中泰证券
研究员：何长天
动销需求较旺，积极扩产从容应对。今年来随着整体能量饮料消费需求向好，东鹏作为中国能量饮料头部品牌，整体动销呈现高速增长态势。2024Q1-3 东鹏特饮系列实现营业收入105.07 亿元，同增31.43%，补水啦实现营业收入12.11 亿元，同增292.11%,销售占比达到9.66%，同增6.09pcts。渠道反馈来看，11 月份以来东鹏延续高速增长态势，部分渠道出现爆单及供不应求的现象。我们认为公司此次扩产计划一方面为补充因动销表现较旺导致产能不足的情况，另一方面我们预计东鹏或开启海外布局新篇章，为公司带来海外增长曲线。
能量饮料行业空间广阔，内因外因推动东鹏特饮快速增长。近年来能量饮料赛道呈现出较为显著的增长势头，但对比美国、日本、英国等国家来看，中国的消费人群占比与人均消费量尚处于较低水平，在能量饮料领域未来将拥有较大的增长空间与潜力。
根据尼尔森IQ 数据显示，2023 年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销量占比提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比提升至30.94%，排名稳居第二。内因来看，东鹏特饮高性价比精确命中了货车司机等体力劳动者，奠定了受众群体，同时随着东鹏特饮消费群体的不断裂变，消费人群正在实现由新蓝领群体向互联网、教培、广告营销等行业的转型，消费群体逐渐向年轻化、白领人群延伸，消费人群及场景的裂变进一步带动东鹏特饮快速发展。外因来看，随着前期天丝与华彬红牛之争腾出能量饮料市场空间，东鹏加速占据并培育消费者心智，叠加多元化饮料布局，东鹏在能量饮料赛道认可度不断提升，我们看好未来东鹏在能量饮料赛道赶超竞品成为行业销量销售额双龙头位置。
电解质水顺势而为，补水啦加速抢占行业份额。随着健康成为新的“刚需”，健康属性产品在消费者偏好中占据重要的位置。23 年1 月东鹏推出电解质饮料补水啦，凭借科学配比电解质成分以及清新口感，迅速成为年轻消费者的新宠，目前来看东鹏补水啦已经在电解质饮料市场中占据有利地位。今年夏天，东鹏补水啦聚焦体育运动、学校、旅游景区等，锚定专业运动、日常休闲以及对适量运动有需求、感兴趣的人群，构建起从人群到场景再到渠道的闭环，助力加强消费教育。根据马上赢数据显示，补水啦在中国运动饮料市场份额由1 月的5.30%快速提升至7 月的9.40%。展望来看，我们看好公司在通过加强网点冰柜投放，不断提升单点卖力，成为电解质饮料行业领头羊。
持续布局销售网络，经销商与销售人员利益绑定稳定。对于快消品行业而言，底层逻辑在于产品力足够后让产品能够摆上货架，让更多的消费者接触并尝试产品。东鹏在销售网络建设方面，公司通过与经销商合作支付业务员薪酬的方式，激发经销商责任心。在业务员实际工资构成中，经销商负责支付业务员的底薪与社保，东鹏公司支付业务员的提成部分，对于经销商而言，业务员的销售越多，给经销商带来的收益也越多，同时经销商付出的成本保持基本稳定，同时提升整个销售网络的效率与服务能力。
同时公司也推出一系列的成果共享机制，激励区域管理人员以及销售人员，将公司利益与渠道利益深度绑定。
出海空间广阔，东南亚或为主要目的地。目前东南亚经济增速好于全球平均水平，同时也是未来全球经济增长的关键驱动力之一，东南亚快速增长的制造业与工业导致对于工人的需求，蓝领工人作为能量饮料的主要消费者之一，随着工作强度以及工作时长的上升，对于能量饮料的需求也随之上涨。根据Statista 数据显示，2023 年东南亚地区能量饮料与运动饮料领域收入达到110 亿元，预计每年增速将达到5.9%，未来东南亚能量饮料空间广阔，东鹏提前布局将抢占先机。
盈利预测及投资建议：随着公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，考虑到公司前三季度收入利润表现远超年初制定的年度基本经营目标，同时考虑到东鹏2024 年全国化网点拓展顺利，新品布局较为成功，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为161.53、218.15、283.63 亿元（前值为142.42、174.36、212.66 亿元），同比增长43%、35%、30%，预计归母净利润为32.95、47.23、66.06 亿元（前值为27.03、34.04、42.08亿元），同比增长62%、43%、40%，EPS 分别为8.24、11.81、16.51 元，对应PE分别为35X、24X、17X，维持“买入”评级。
风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。