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机构：西部证券
研究员：冯海星
用户数据再创新高，社区生态持续繁荣。用户方面，24Q3 DAU 创下新高，同比增长4.38%达1.07 亿，用户日均使用时长同比增长6%至106 分钟。社区生态方面，用户在平台的活跃度提升，24Q3 平台月均互动数量同比增长14%至193 亿次。
广告与手游收入增长强劲，社区消费氛围加深。24Q3 公司实现广告业务收入20.94 亿元，同比增长28%，主要是由于本公司提供的广告产品优化及广告效率提升所致。从广告主所在行业来看，教育、母婴、文旅等行业广告同比增长超100%。24Q3 移动游戏业务收入18.23 亿元，同比增长84%，主要是由于本公司推出的独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现所致，该游戏连续三个赛季进入iOS 游戏畅销榜前三。此外，双十一期间带货GMV同比增长154%，24Q3 消费类内容日均观看用户数超4000 万，商业化程度不断加深。
盈利能力持续改善，股份回购回馈股东。在高毛利率的移动游戏和广告业务强劲增长的推动下，公司24Q3 毛利润达25.47 亿元，同比增长76%，毛利率35%，同比增长10pct，经调整净利润2.36 亿元，首次实现单季度盈利，盈利能力持续改善。此外，公司宣布将于未来24 个月内回购不超过2 亿美元的公开交易证券，提高股东回报。
盈利预测与投资建议：B 站用户和创作者生态保持良性发展，直播、内容付费、广告、电商等变现场景在B 站平台的渗透率有序提升，营运效率有望进一步改善，预计公司2024/2025/2026 年营收268/306/338 亿元，同比+19%/+14%/+10%；经调整净利润-0.5/+18/+30 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：用户生态发展不及预期，商业化不及预期，政策风险。