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机构：海通证券
研究员：余伟民/杨彤昕
第三季度单季度归母净利润大幅增长。Q3 营收3.17 亿元，+14.01%，归母净利润0.40 亿元，+45.76%，扣非后归母净利润0.35 亿元，+34.59%；毛利率65.14%，-4.54pct，净利率12.73%，+2.77pct。
安全产品广泛应用于各行各业。抗DDoS 产品及解决方案已经广泛应用于政府、运营商、金融等关键信息基础设施行业，并结合不同行业的实际需求完成了行业场景化的定制与实践，根据 IDC 2023 年数据，公司硬件抗DDoS产品的市场占有率位居国内市场排名第三。
网络及应用交付产品性能突出。推出“自安全光网络解决方案”，盒式单机突破 300G，框式最高整机可达 800G 吞吐性能，处于业内领先地位，2024Q1 负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。
AI 提供数据安全支撑。提供映射于IPDRR 框架的关键控制措施的量化指标，采用基于AI 驱动的数据安全自动化工具与平台，提供数据安全支撑。
电力业务稳健拓展。与国家电网、南方电网及各大发电集团建立了长久紧密的合作，国产应用交付产品已规模部署于国家电网总部数据中心及网省。
费用率持续优化。24Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别36.68%、3.63%、-3.85%、23.36%，分别同比-1.97pct、+0.11pct、+0.40pct、-1.82pct。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为12.22 亿元、14.58 亿元、17.28 亿元，归母净利润分别为1.63 亿元、2.07 亿元、2.63 亿元，对应EPS 分别为0.25 元、0.32 元、0.41 元。参考可比公司估值，给予2025 年PE 区间为55-65x 对应合理价值区间为17.60 元~20.80 元，给予“优于大市”评级。我们认为，AI、数据要素发展带来的庞大的数据传输量将会带动网络安全的需求增加，同时也对网络安全技术提出更高的要求，公司作为在网络安全硬件技术领域与网络安全AI 领域的头部企业，有望深度受益。
风险提示。行业竞争加剧，市场需求不及预期。