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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声
能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024 年投资预计首超6000 亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。
组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS 突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023 年统招规模分别约为200亿元和16 亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。
公司积极推动高电压GIS 研发，2023 年实现国网550kV 统招突破，推动363/750kV GIS 产品开发，并且已完成550kV GIL 型式试验，并新建配套产能。
配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。
配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023 年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024 年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。
盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司实现归母净利润2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS 分别为0.41/0.56/0.70 元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.96-9.52 元，相对目前股价有21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。