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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/李子悦/肖俨衍/高樱洛
微博公布3Q24 业绩：收入4.64 亿美元，同比增长5%（固定汇率口径下同比增长3%），好于我们预期和Bloomberg一致预期（4.4 亿美元）；Non-GAAP净利润1.39 亿美元，好于我们和Bloomberg一致预期（1.2 亿美元）。业绩好于预期主要系广告和VAS业务收入均好于预期，费用控制良好助利润释放；此外确认投资收益1,691 万美元增厚利润。
发展趋势
三季度平台热点带动广告业务收入好于预期；VAS收入增速亮眼。广告业务方面，3Q24 实现收入3.99 亿美元，同比增长2.4%（固定汇率口径下同比持平），好于我们预期。公司于业绩会表示，三季度平台流量及商业化受益于奥运赛事及综艺剧集内容的热点带动，其中食品饮料3Q24 广告收入同比增长突出。增值服务方面三季度收入6,587 万美元，同比增长24.6%（固定汇率口径下同比增长23%）。VAS业务收入连续两个季度实现双位数同比增长，公司表示一方面受益于用户结构向付费意愿和能力更好的方向优化，另一方面受到新上线会员产品的带动。
成本费用控制良好；投资收益增厚利润。3Q24 毛利率80.1%，同/环比分别提升1.4/0.5ppt，我们判断主要为收入增长下的经营杠杆释放。主要经营费用率（销售/管理/研发）合计同/环比分别增长1.2/1.1ppt，我们认为整体控制良好，其中销售费用率同/环比增加1.7/0.4ppt。此外，3Q24 确认投资收益1,691 万美元、利息收入670 万美元。综上，3Q24 Non-GAAP净利率30.0%，环比提升1.1ppt，同比下降0.9ppt。
四季度部分行业广告主投放需求或回落，维持全年广告业务增速预期。公司于业绩会表示对四季度仍有不确定性。我们认为，考虑到微博品牌广告属性，广告主对其投放的预算或为整体维持、倾向于集中在热点事件如三季度奥运会进行投放，因而四季度食品饮料、鞋服的投放或有回落；同时部分行业受益于双十一大促或有增投，如电商、3C数码。综合来看，我们对微博四季度及全年的广告业务收入基本维持预期，预计全年同降2%（固定汇率口径）。
盈利预测与估值
考虑到公司成本费用控制好于预期，上调2024/2025 年Non-GAAP净利润6%/9%至4.79/4.96 亿美元。当前公司港股及美股均交易于4.7/4.6 倍2024/2025 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价港股/美股目标价6%至82.5 港元/10.6 美元，均对应6 倍2024 年Non-GAAP P/E，港股/美股目标价上行空间分别为25%/25%。
风险
宏观经济及消费需求复苏低于预期，行业监管政策持续加强，行业竞争加剧，投资减值风险。