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机构：国元证券
研究员：彭琦
下游应用多点开花，新兴领域驱动行业成长。1）2023 年，全球PCB产值下滑约15%，经过几个季度的去库存，逐步进入稳健复苏阶段，叠加AI PC、AI 服务器、AI phone 等新兴应用的崛起，PCB 行业逐步进入复苏阶段。2）2023 年中国样板和小批量板占中国全部内资PCB 总产值的比重提升1.02 pct，根据全球样板和小批量15%-20%的比重，未来随着电子产品向多样化和高端化，叠加中高端PCB 产能向中国转移，我们预计中国样板和小批量板的比重将逐步向全球水平靠拢。3）工业控制为公司产品主要的应用领域，2023 年营收贡献比重达到63.46%。我们认为工业行业已经处于去库存尾声，预计24H2 将有望进入回暖阶段，带动相关PCB 用量需求。4）通信行业和消费电子为公司另外的重要应用领域，2023 年占公司营收比重为15%和10%。到2025 年中国仍需建设26.3 万座5G 基站，及AI带动的手机和PC 的换机潮，将持续带动相关PCB 的需求。
技术优势切入众多优质客户，扩产优化产品结构。公司PCB 主要制程达到行业主流水平，产品最高可达50 层，处于行业头部水平。公司覆盖华兴源创、大富科技、Fineline、ICAPE、Wurth 等优质客户。此外，公司通过IPO 募集资金5.31 亿元，用于建设南通工厂，预计总产能约96 万平方米，其中多层板72 万平方米、HDI 板24 万平方米。同时，2022 年启动的江西工厂二期项目预计在2024 年投产，预计产能约29 万平方米。南通工厂和江西二期全部达产后，公司总产能可达到约175 万平方米。
投资建议与盈利预测
我们预计2024-2026 年公司营收分别为7.85/8.79/10.09 亿元，归母净利为1.02/1.14/1.29 亿元，对应EPS 为1.36/1.52/1.71 元/股，考虑到公司为国内样板和小批量板的领军企业，公司样板产品制程达到极限指标，凭借技术优势切入众多优质客户产业链，叠加募投项目和江西工厂二期产能释放，将打破产能瓶颈。首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示
上行风险：公司产能加速爬坡，原材料价格下滑，下游需求加速回暖下行风险：募投项目进度不及预期，原材料价格上涨，下游需求波动