隆基绿能(601012)：三季度亏损收窄 BC技术坚定布局-格隆汇

机构：海通证券
研究员：徐柏乔

2024Q3 公司在盈利能力方面有所回暖。根据公司三季报2024Q3 公司实现营业收入200.64 亿元，同比下降31.87%，环比下降3.79%，系产品价格下降；归母净利润-12.61 亿元，同比下降150.14%，环比亏损显著收窄，主要原因系资产减值损失减少。
24Q3 硅片、组件出货量环比上涨，稳步推进BC 产能建设。根据11 月1 日公布的投资者关系活动记录表，公司前三季度硅片出货量82.80GW，电池组件出货量55.39GW；其中第三季度分别为38.37GW、21.39GW，环比均有所增长。根据公司半年报，HPBC2.0 产品将于2024 年底进入规模上市，到2025 年底，BC 电池产能将达到70GW，其中HPBC 2.0 产能约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁至BC 产品；2024H1 已实现北美出货顺畅通关，美国5GW 组件工厂经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。
聚焦BC 技术创新，HPBC2.0 产品优势显著。根据公司三季报，公司坚定在BC 电池领域领先布局，在HPBC 2.0 技术方面取得关键进展，电池量产效率达26.6%；基于高品质泰睿硅片和 HPBC 2.0 电池技术，最新的BC 二代组件产品如Hi-MO 9 和Hi-MO X10 量产组件效率最高达 24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品。根据11 月1 日公布的投资者关系活动记录表，公司加快推进BC 电池的市场渗透率，目标是在2025 年达到30GW 的出货量，并且明确了BC 电池产品的毛利率目标比现有的TOPCon 产品高出10%；BC 组件在分布式光伏市场上表现出显著的差异化优势，例如在防止热斑形成和整体产品美观性上的改进，增加了产品的吸引力和溢价空间。我们认为，这种技术和市场的双重驱动，有望显著提升BC 电池业务的盈利能力，成为未来业绩的重要增长点。
盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为-76.27、52.66、71.40 亿元，同比增长-170.9%、169%、35.6%。公司作为全球光伏行业龙头，参考可比公司给予公司2025 年32~35 倍估值，对应合理价值区间22.08~24.15 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。