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机构：中银证券
研究员：王靖添/刘国强
支撑评级的要点
前三季度大宗商品采购需求疲软价格承压，，公司归母净利润同比下降。
2024Q3 公司实现营收942.18 亿元，同比-30.25%，归母净利1.11 亿元，同比-61.80%。前三季度公司实现营收2976.99 亿元，同比-19.24，归母净利实现8.90亿元，同比-24.67%。前三季度，公司下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降，公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降。
德龙系债权转让事宜有序展开，三季度计提信用减值损失2.41 亿元拖累当期盈利。公司于 2024 年 7 月 29 日发布公告，公司控股股东象屿集团拟整体受让公司对德龙系的债权。截至三季度末，德龙系债权转让事项正在有序开展，公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。目前德龙系工厂在管理人的监督下生产经营，根据评估初步结果和公司的会计政策，2024 年7-9 月，公司对德龙系相关债权计提坏账准备 2.11 亿元，减少公司当期归母净利润1.58 亿元。2024Q3 公司计提信用减值损失2.41 亿元，减少当期归母净利润1.75 亿元。
展望未来，静待大宗商品市场逐步企稳，公司减值风险出清后业绩有望修复。
2024 年前三季度，公司业绩在大宗商品市场下行压力下表现乏力。我们认为未来公司将继续扩大自身优势，优化自身业务模式、积极扩大客户规模。长期来看，我国经济稳中向好的基本面没有改变，大宗商品市场有望逐步企稳回暖。
今年前三季度，行业需求疲软下公司部分存货及债权计提减值，我们认为后续随着减值风险逐步出清后公司业绩有望回暖。
估值
考虑公司信用减值对公司整体业绩造成拖累，我们下调公司2024-2026 年归母净利润为12.18/22.19/24.48 亿元，同比-22.6%/+82.1%/+10.3%，EPS 为0.54/0.98/1.08 元/股，对应PE 分别11.5/6.3/5.7 倍，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
全球经济波动、大宗商品价格波动。