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机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪
24Q3 增值服务收入826.95 亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145 亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373 亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4 我们预期游戏增速持续增长：1）23Q4游戏低基数；2）境外收入确认周期更长。我们预期游戏增速提升甚至有望延续至25Q1。1）24Q1 国内游戏低基数；2）25Q1 有《DNF》新春版本拉升用户活跃叠加《三角洲行动》新增战役模式及海外版本。3）境外流水递延将持续确收。社交网络收入增长4%至人民币309 亿，得益于手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销。
24Q3 网络广告收入300.0 亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。由于奥运会一次性因素，缓冲了品牌广告的弱势，我们预期Q4 这一因素将不存在，广告增速预期有明显回落。
24Q3 金融科技及企业服务收入530.9 亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，乃由于云服务收入及商家技术服务费增长。我们预期Q4 金融科技有望好转，在宏观政策宣布后，10 月份交易额已有所上升。
我们预期游戏增速持续提升，预计24~26 年IFRS 归母净利润为1951/2245/2498 亿元（24~26 年原值为1886/2184/2454 亿元，因根据财报上调投资收益，我们调整盈利预测），24~26 年non-IFRS 归母净利润为2286/2615/2914 亿元。采用SOTP 估值，给予对应目标价528.62 港币（488.69 人民币HKD/RMB=0.92），维持“买入”评级。
风险提示
政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险