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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司24Q3 收入17 亿，同减5.6%，收入降幅环比略有收窄；归母净利-0.06亿同减105%，扣非后归母净利-0.12 亿同减111%；24Q1-3 公司收入48 亿同减8%，归母净利0.3 亿同减89%，扣非后归母0.01 亿同减100%；24Q1-3 公司毛利率26.42%同减3pct，主要由于消费市场需求持续放缓，产品价格持续下滑；24Q1-3 净利率0.61%同减4.82pct；由于折旧摊销增加和收入减少，导致24Q3 期间费用率增长，24Q1-3 费用率同增2.42%；
从渠道看，24Q1-3 出口收入2.58 亿，同增146.8%；从产品看，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长。
继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展24Q1-3 轻智能增长明显，全智能表现相对偏弱，这与消费环境、消费者对消费支出的谨慎态度也有一定关系。
未来，轻智能将继续发展，满足更多场景需求，如公共卫生间、家庭第二卫生间和酒店智能化需求。
对于全智能马桶，随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国家政策的推动和消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。因此，公司将继续把智能马桶作为重点发展品类，推进轻智能和全智能的共同发展。
多维度推行以旧换新业务
公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索以推进以旧换新业务，一方面持续开发满足旧房改造的客户需求的产品，比如适用于低水压的产品等，同时，通过利用本地生活服务平台以及直播、加深与工长、设计师等的合作等多种方式，为门店吸引客流，并进一步加大社区门店等下沉渠道的开发，使得产品能更快触达消费者。
在服务方面，公司为经销商提供从基础施工到专业施工的全方位的焕新服务培训和支持，持续提升经销商“拆旧、安装、明线水路电路改造、取旧清运等”基础焕新能力，并联合第三方建立“打拆、防水、铺贴、暗线水路电路改造等”施工焕新能力；同时，强化经销商的焕新服务能力以及下沉渠道服务能力，为消费者提供“送+拆+装”一站式省心服务，满足日益增多的旧房局部升级改造或全卫换装需求。
调整盈利预测，调低至“增持”评级
基于24Q1-3 业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.1 元、0.1 元以及0.2 元/股（原值为0.5/0.6以及0.7 元/股），PE 分别为73X、60X、50X。
风险提示：渠道扩展不及预期；产能释放不及预期；存货跌价风险；轻智能与全智能推进及以旧换新业务或不及预期。