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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/于伯韬
2024Q3 携程集团实现营收159 亿元人民币，同比增长15.63%，实现Non-GAAP 净利润59.63 亿元人民币，同比增长21.77%，收入和净利润均超彭博一致预期。跨境旅游是公司在高基数前提下继续保持稳健增长的主要驱动，出境游方面，本季度携程出境酒店和机票预订恢复到疫情前的120%，超越行业平均水平，入境游方面，本季度携程酒店入境游预订量同比增长约100%。关注国内酒旅中观景气变化、国际运力恢复进度以及公司利润释放节奏。
事件
2024 年11 月19 日，携程集团发布2024 年第三季度业绩报告。2024Q3携程集团实现营收159亿元人民币，同比增长15.63%，实现Non-GAAP 净利润59.63 亿元人民币，同比增长21.77%，收入和净利润均超彭博一致预期。
简评
跨境业务修复继续兑现。三季度公司实现营收159 亿元人民币，同比增长15.63%，略高于彭博一致预期。其中，住宿预订收入为68 亿元，同比增长21.7%；交通票务收入56.5 亿元，同比增长5.27%；旅游度假业务收入为15.58 亿元，同比增长17.32%；商旅管理业务收入为6.56 亿元，同比增长11%。国内业务方面，预计四季度国内酒店收入增速有望恢复到接近20%，随着增值服务影响逐步恢复clean base，前期市场关注较多的国内交通业务增速有望在四季度回正。跨境旅游是公司在高基数前提下继续保持稳健增长的主要驱动，出境游方面，本季度国际运力恢复到了疫情前的80%，携程出境酒店和机票预订恢复到疫情前的120%，超越行业平均水平。入境游方面，三季度酒店入境游预订量同比增长约100%， 参与海外推广的多家酒店预订量同比增长超200%，超8000 个日游产品上线携程海外平台，相关旅行社入境游订单同比超15 倍，三季度在28 家景区新增国际版售取票机，便利国际游客线下订票。International 方面，本季度Trip.com 收入同比增长50%-60%，Skyscanner 保持中高个位数增长，预计四季度Trip.com 增速会进一步加快因为增量投放，但也需要关注international 收入占比提升及加大投放对公司margin 端的扰动。
净利率维持高位。携程三季度实现毛利润130.73 亿元，同比增长15.97%，毛利率达到82.36%，同比提升0.31pct。期间费用方面，本季度研发费用率为22.93%，同比下降3.10pct，销售费用率为21.31%，同比提升1.23pct，管理费用率为6.58%，同比下降0.9pct。考虑到国际收入占比提升以及潜在的增量投放，预计四季度期间费用率将再次攀升。利润端，受益于毛利率提升和期间费用率优化等，三季度公司实现Non-GAAP 净利润59.63 亿元，创历史新高，对应净利率37.57%，高于彭博一致预期。
盈利预测与估值：我们预计携程2024-2025 年营业收入分别为528.32 亿元和620.18 亿元，同比增长18.73%和17.39%，Non-GAAP 净利润分别为177.72 亿元和210.16 亿元，对应净利率分别为33.64%和33.89%。维持“买入”评级，目标价562.97 港币，对应2024 年20X PE。
风险提示：酒旅中观景气疲弱；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务增长不及预期；酒店预订业务增长不及预期；旅游度假业务增长不及预期；商旅业务增长低预期；国际运力恢复低预期，出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；大股东减持风险；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；人民币超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。