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机构：东吴证券
研究员：周尔双/李文意
Q3 业绩环比扭亏，迎来拐点：2024 年前三季度公司实现营收19.65 亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5 亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1-3 公司实现归母净利润-0.36 亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62 亿元，同比-74.52%。Q3 单季营收为9.08 亿元，同比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65 亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47 亿元，同比-60.19%，环比扭亏。
收入与成本端共振优化，Q3 盈利能力环比显著修复：2024 年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95% ， 同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。Q3 单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。我们认为24Q3 公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2024Q2 以来，由风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，叠加2024 年以来原材料价格保持下降趋势；②公司层面：钢珠、滚子、锻件等核心零部件自制比率持续提升带动成本结构优化，叠加下游客户需求边际改善，Q3 公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来随着风电装机需求增长，公司盈利能力有望持续修复。
存货与应收账款同比下滑，在手订单仍然充足：截至2024Q3 末公司存货为9.66 亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26 亿元，同比-9.59%。截至2024 年8 月底，公司在手订单约16.8 亿元。2024Q3 公司经营活动净现金流为0.94 亿元，同比由负转正。
海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间：公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023 年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X 系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50 套，正式实现产业化突破。2）2021 年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预估2023 年达产年产值16.3 亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026 年达产年产值15.35 亿元。目前公司齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025 年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73 亿元，当前市值对应动态PE 分别为4932/20/18 倍。考虑到公司2024Q3 迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著修复，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。