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机构：山西证券
研究员：李旋坤/程俊杰
2024 年前三季度，实现营收31.66 亿元，同比-5.54%，归母净利润0.82亿元，同比+38.43%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比+40.35%。其中2024Q3，实现营收10.33 亿元，同环比分别-10.91%/-11.92%，归母净利润0.30 亿元，同环比分别-52.38%/ +50.11%，扣非归母净利润0.30 亿元，同环比分别-51.50%/ +54.83%。
事件点评
2024Q3 原材料价格下降幅度大于主营产品价格降幅，盈利水平环比改善。2024 前三季度，销售毛利率和净利率分别为5.23%/2.59%，同比分别提升0.02pp/ 0.82pp。其中2024Q3，销售毛利率和净利率分别为5.37%/ 2.93%，同比分别-3.97pp/ -2.56pp，环比分别提升1.32/ 1.21pp。据隆众资讯数据统计，2024Q3，主要原材料煤焦油均价同环比分别下降10.35%/ 10.23%，炭黑N220/N330/ N550/ N660 均价同比分别下降6.38%/ 5.66%/ 6.51%/ 8.23%，环比分别下降1.04%/ 1.43%/ 2.16%/ 2.83%，三季度原材料价格环比降幅大于产品价格降幅，导致盈利水平环比提升。
深耕碳循环经济产业链，走向高端化、高附加值化。公司主营业务为煤焦油加工及炭黑产品的生产和销售，其中炭黑为主要产品，按主要用途可分为橡胶用炭黑、导电炭黑和色素炭黑等，煤焦油产品有改质沥青、工业萘、洗油、酚油、蒽油等。目前，公司已经形成“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环的产业模式，具备循环经济产业链优势。
在炭黑产品领域，向高端延伸，实现高端化、差异化和规模化。同时，向新材料领域拓展，深挖循环经济产业链价值。2023 年，公司炭黑产能利用率100%，永东品牌深得客户认可，与普利司通、住友、韩泰、赛轮、中策、通用、佳通、双钱集团、锦湖轮胎、耐克森、固铂、玲珑、卡莱等国内外知名轮胎企业保持了良好稳定的合作关系。
可转债募投项目基本建成，有望贡献业绩增量。2024Q3 末公司在建工程0.84 亿元，较期初1.97 亿元下降1.13 亿元，主要为公司新建特种炭黑项目建设及转固所致。2022 年，公司通过可转债募集资金3.8 亿元，用于“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”，项目建成并达产后，将新增焦化苯酚、间对甲酚等粗酚精制生产能力1.5 万吨/年，浸渍剂沥青2 万吨/年，高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7 万吨/年。另外，公司“2×10 万吨/年蒽油深加工项目”与“50 万吨/年煤焦油深加工项目”这两个项目环评、能评等手续已经齐备，后续工作正在积极推进中。2023 年末，公司炭黑产能34 万吨/年，预计2024 年底，炭黑产能将达到41 万吨/年。随着在建项目逐步放量，公司未来业绩有望提升。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.30\0.60\0.94，对应公司11 月18 日收盘价6.42 元，2024-2026 年PE 分别为21.2\ 10.8\6.9；公司深耕碳循环经济产业链，未来向高附加值产品倾斜，募投项目建成投产有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
1、国家产业政策变化带来的风险：公司为我国炭黑行业的知名大型企业，如果未来国家对炭黑产业的政策指导发生变化，可能会对公司的生产经营产生影响。
2、原材料价格波动风险：公司主要产品为炭黑制品及煤焦油加工产品，其主要原材料为煤焦油等原料油，约占全部生产成本的80%左右。若原材料涨价将增加生产成本，可能对公司未来经营效益产生影响。
3、环保风险：化工行业企业在生产过程中产生的污水、废气和固体废物对生态环境会造成一定的影响。未来，国家环保标准的提高将导致公司环保成本的增加，从而影响公司未来盈利水平。
4、市场需求下降风险：炭黑价格受到下游轮胎企业开工率、国际市场需求、行业供应状况等多种因素影响。未来如果下游需求不足等情况得不到有效改观，则炭黑价格将可能受到抑制，可能导致公司业绩下滑。从而带来经营效益的风险。