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机构：国海证券
研究员：祝玉波
2024 年11 月14 日，安能物流发布2024 年三季度业绩：
2024Q3，公司实现货运总量373.4 万吨，同比增长18.5%；营业收入30.4 亿元，同比增长21.2%；实现毛利润4.8 亿元，同比增长66.7%。
毛利率15.6%，同比增长4.3pcts；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长27.9%。归母净利率6.2%，同比提升0.3pcts。
投资要点:
时效、品质及服务持续提升，2024Q3 公司货运总量同比增长18.5%截至2024Q3，公司货运合作商及代理商（即网点数量）约32000个（去年同期为超过28000 个），同比增长14.3%；通过扩大全国网络覆盖范围，公司更好的服务终端客户。2024H1 公司与其货运合作商及代理商的终端客户超过580 万个（去年同期为超过500 万个），网点拓展下带来的新增客户，有效推动了公司货运总量的快速增长。
此外，2024Q3 公司产品竞争力不断提升，在时效、品质、服务方面呈现稳步提升趋势，时效方面，2024 年9 月公司平均运单时长缩至64 小时以内（2024H1 为68 小时以内）；品质方面，2024Q3 公司每十万件遗失0.03 件（2024H1 为0.04 件）；服务方面，2024Q3每十万件投诉39.2 件（2024H1 为51 件）。同时2024 年5 月公司启动了“3300”产品升级，对3-300 公斤段货物全额免除特殊加收费，结合灵活的价格政策，为公司存量客户增长的主要驱动力，2024年Q3 公司点均货运总量约为117 吨（去年同期约为113 吨），同比增长3.7%。
截至2024Q3，公司网点数量同比增长约14.3%，网点平均货运总量同比增长3.7%，最终实现公司2024Q3 货运总量同比增长18.5%。
随着公司网络覆盖的不断加密继续拓展新增客户，以及服务质量提升对存量客户钱包份额的不断挖掘，有望促进公司保持强势增长。
公司业务结构不断优化，2024Q3 高毛利小票实现同比快速增长快运行业低公斤段运输，对服务质量要求更高，但盈利能力更好。
在公司服务质量提升的背景下，公司货物结构亦在不断优化。
2024Q3 公司整体货运总量同比增长18.5%，其中0-70kg 迷你小包同比增长37.3%，70-300kg 小票零担同比增长22.6%，300kg+大票零担同比增长6.6%，迷你小包及小票零担同比增速高于大票零担同比增速，占比持续提升。2022H1/2023H1/2024H1/2024Q3 公司票均重分别为109/94/89/81kg，票均重量持续下降，货物结构优化效果显著。
随着公司继续聚焦盈利能力和服务质量，未来将重点发展服务质量要求更高、毛利水平更高的0-300kg 产品，有望持续促进公司高毛利产品占比的进一步提升，业务结构进一步优化。
精细化管理推动成本持续优化，公司盈利能力提升明显除货物结构优化外，公司2023 年净减少55 个效率相对较低的小型集散分拨中心，并出售了多余的干线卡车，保证线路、车头、车挂、司机的合理配比；此外，在车队精细化管理下，亦减少了人、油、路的跑冒滴漏，网络转运效能得到进一步加强，该举措2023 年下半年开始体现，2024 年前三季度效果持续体现，成本实现了较大幅度的下降。
2024Q3 公司单位核心成本相较于2023Q3 大幅下降，其中单位干线成本从0.317 元/kg 下降0.020 元kg 至0.297 元/kg，单位分拨中心成本从0.168 元/kg 下降0.028 元/kg 至0.140 元/kg。结合公司业务结构的不断优化，毛利率将持续修复，2024Q3 公司毛利率达到15.6%，同比增长4.2pcts，毛利率修复明显。
公司在毛利率持续修复的同时严格执行费用管控，2024 年前三季度管理费用率处于较低水平，2022H1/2023H1/2024H1/2024Q3 管理费用率分别为9.9%/7.6%/6.4%/7.3%，最终公司2022H1/2023H1/2024H1/2024Q3 实现归母净利润率分别为-4.2%/3.5%/7.4%/6.2%，公司2024 年前三季度盈利能力显著提升。
安能物流产品竞争力不断提升，货运总量稳定增长，盈利能力不断改善，业绩有望持续释放。
坚定践行“五最”战略，助力公司实现长期量、利齐升“五最”战略即成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快、网络覆盖最密。一方面服务质量的提升，可以提高存量客户粘性并保持强势增长；另一方面网络覆盖密度的加密，可继续开拓增量客户带来货运总量增加。
展望“五最”战略，成本方面，公司已完成结构性调整，并持续推进精细化管理，保持核心运输分拨成本持续下降；时效方面，公司将继续做好路由优化，并提升末端派送效率，继续提高时效稳定性；品质方面，通过继续减少中转次数，提升操作标准化，从而继续降低破损率、遗失率；服务相应方面，通过520 的服务标准的推进（即5 分钟响应、2 小时解决、0 重复投诉），公司申诉率亦有望进一步下降。网络覆盖方面，公司将关注长期增长和服务质量提升激活网点生态。看好“五最”战略实施下，带来公司长期量、利齐升。
盈利预测和投资评级我们预计安能物流2024-2026 年营业收入分别为116.00 亿元、135.02 亿元与152.44 亿元，同比分别+17%、+16%、+13%；归母净利润分别为8.03 亿元、10.00 亿元与11.51亿元，同比分别+105%、+24%、+15%，对应EPS 0.69 元、0.86元、0.99 元；对应PE 分别为10.79 倍、8.67 倍与7.53 倍。公司作为国内加盟制快运龙头企业，中短期来看战略调整、管理改善成效初步显现，中长期来看有望受益于零担加速渗透带来的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示经济增长不及预期；公路货运占比下降；价格战重启，行业竞争加剧；人工及油价成本大幅上行；相关政策影响不确定性；公司业绩不及预期。