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机构：东北证券
研究员：韩金呈/周颖
电气领域优质企业，一二次设备多元布局。思源电气成立于 1993年，是业内少见的拥有电网资质的民营企业，输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备，产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身，股权结构稳定，人才激励政策不断完善，潜力极大。
网内电网建设提速，网外风光装机发力，研发高支出护航。网内业务方面，2024 年国家电网投资额首次突破6000 亿元，公司作为网内优质民企，有望充分受益。网外业务方面，我国光伏风电装机量维持增长态势，公司网外业务随新能源装机增长实现高增，高压SVG 近五年CAGR 达21.55%，未来公司有望进一步拓展相关市场。公司自身产品竞争力方面，近五年公司研发支出持续高速增长，产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向750kV GIS 等高电压等级产品拓展的趋势，二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。2023 年，公司在国网输配电设备招标中金额占比第三，中标额同比增长60.9%。
行业β+自身α 合力推动，海外业绩增长前景可观。公司布局海外业务十余年，海外业务发展已步入快车道。2024H1 公司实现海外营业收入15.15亿元，同比增长39.99%，海外毛利率33.82%。2023 年公司新增海外订单数40.10 亿元，同比增长34.11%。公司海外业务盈利能力持续提升，为公司贡献了可观业绩增量。同时，受益于全球电网投资加速，海外电力设备供不应求、需求扩张，国内变压器和开关类产品出口额连年增长。
作为公司两大基本盘业务，变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。
开拓储能业务蓝海，前瞻性布局汽车电子业务储能方面，中国市场规模激增，为公司发展提供外部沃土。同时公司自身技术过硬，近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快，具备刚需属性，公司乘市场趋势东风，并购烯晶碳能，产品线进一步延伸，展望了新能源汽车市场。新能源方面，公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛，满足电站、用户等多端需求，具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作，并且超级电容器已在多款车型配备。
盈利预测：预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为20.65/25.40/30.34亿元，对应的PE 分别为29/23/19 倍，维持“买入”评级。