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机构：招商证券
研究员：王超/廖世刚
航天电工股权转让带动利润上涨。2024 年前三季度公司实现营业收入 92.34亿元，同比下降 28.74%，归母净利润 5.62 亿元，同比增长 9.39%；2024Q3，公司实现营业收入 15.22 亿元，同比下降 54.14%；归母净利润 3.12 亿元，同比增长 149.41%。营收和归母净利润出现反向变动趋势的原因是因为本期产生了航天电工股权转让形成投资收益所致，公司整体上业绩承压。
聚焦主业效果初现，公司盈利能力大幅增强。2024 年8 月1 日，航天电子转让航天电工公司股权的市场监管变更登记手续已全部完成，公司不再对航天电工公司合并报表，后续将专注于航天电子信息和无人系统装备主业。经过聚焦主业的业务“瘦身”后，公司盈利能力大幅提高。2024 年前三季度综合毛利率为22.80%，同比增加3.12pct；净利率为6.45%，同比增加2.37pct；2024Q3 毛利率为39.78%，同比增加14.13pct；净利率为20.56%，同比增加16.77pct。
总体费用率小幅提升，研发投入高位维持。公司2024 年前三季度期间费用率为19.39%，总体小幅上扬，同比增加4.50pct。具体而言，销售费用率2.70%，同比增加0.42pc；管理费用率9.56%，同比增加2.42pct；研发费用率5.96%，同比增加1.54ppt；财务费用率1.17%，同比增加0.12pct；研发费用率保持在较高水平。从数值上来看，由于公司收入下滑，各费用实际发生值均有一定程度的下降，研发费用的降幅为最低。销售费用为2.49 亿元，同比下降15.60%；管理费用为8.83 亿元，同比下降4.54%；研发费用为5.51 亿元，仅同比下降3.92%。即便业绩承压，公司仍然保持了较高水平的研发投入。
受益于商业航天与低空经济快速发展，航天电子与无人系统装备机遇无限。
公司航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、精导对抗与有效载荷等产品领域，产品和技术在相关行业领域内始终保持国内领先水平。随着商业航天市场加速，航天电子有望核心受益。无人系统装备方面，10 月20 日山东高速集团面向全国征集具有研发、生产、销售及管控能力的企事业单位，合作共建“低空天网”，带来了干线飞行器机型不少于2000 架、支线飞行器机型不少于20000 架的巨量需求，公司作为航天科技集团旗下具有深厚的技术储备和产品开发经验的代表性无人机企业，或将深度受益。
维持“增持”投资评级：考虑航天电工财务数据出表及投资收益影响，我们调整了公司的盈利预测，我们预测2024-2026 年公司归母净利润分别为7.80 亿、7.54 亿、8.79 亿，对应估值41、42、36 倍，维持“增持”评级。
风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。