下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华创证券
研究员：刘欣
电影大盘：24 年受供给周期影响承压，25 年低基数下增长确定性较强，长期看好政策支持下行业工业化程度提升。1）复盘24 年：受供给周期影响承压，但市场已有充分预期。截至10 月30 日，24 年电影大盘实现票房（含服务费）383.5 亿元（YOY-22%），核心为供给周期影响下24 年优质内容缺位；2）展望25 年：看好优质供给释放，明年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周期，看好需求提振，低基数下25 年增长确定性较高，短期建议关注25 年春节档预期；3）长期看好政策支持下国内电影产业工业化程度提升，优质内容带动观影频次提升，国内电影大盘相较海外仍有较大增长空间。
在线娱乐票务：电影票务贡献稳定基本盘与现金流，现场娱乐为新增长点。1）电影票务：当前行业进入相对成熟期，在线电影票务“一超一强”格局基本确认。猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，拥有较强的流量及用户心智优势，优势有望保持。预计后续该业务主要随电影大盘波动；此外在线票务商业模式更“轻”，有望为公司贡献稳健现金流及盈利能力；2）现场娱乐票务：
行业景气度较高，23 年全国演出市场票房同比19 年增长151%，24H1 仍维持~30%同比增速。猫眼积极布局现场票务，包括利用资源优势积极获取头部演出总票代、基于自制内容优势打造差异化壁垒以及积极拓展港澳地区等。目前基数低增速快（24H1 演唱会+音乐节GMV 同比增长超3 倍），后续值得期待。
娱乐内容服务：发行优势已被验证，后续期待出品&发行参与度再提升。1）作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，其对用户画像等更了解，从而提升了公司选片及发行的能力，叠加公司依靠腾讯、美团入口形成的流量优势，公司整体发行成功率较高。21 年起猫眼稳定位列国内发行公司前3 名，优势已被验证；2）后续期待什么？主要为出品&发行环节参与再深化，包括参与广度（单档期发行&出品多部影片）、参与深度（除主发外，出品端投资份额再提升）、积极尝试主投主控等，期待公司出品发行协同优势放大。
投资建议：25 年电影有望进入新一轮产品周期，看好行业修复。我们看好猫眼电影相关业务优势持续，预计随大盘快速修复；同时现场演出票务有望贡献第二增长曲线。我们预测公司24-26 年的营业收入分别为40.43/50.19/57.86 亿元，同比增长-15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为6.63/9.17/10.74 亿元，同比增长-36%/38%/17%。采用相对估值法进行分析，按照25 年PE 估值13X，合计对应目标市值129 亿港元，对应目标价11.2HKD，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：内容政策发生变化风险、票房不及预期、影片定档不及预期等