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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：2024 年前三季度公司盈利能力同比改善。2024 年前三季度公司总体销售毛利率为21.13%，较2023 年同期上涨1.90pcts。2024 年前三季度公司财务费用同比上涨24.44%；销售费用同比上涨19.30%；研发费用同比上涨35.73%。2024 年前三季度公司净利率为7.23%，较2023 年同期增长0.04pcts。我们认为，公司2024 年前三季度业绩增长的主要原因是公司抗老化助剂、润滑油及生物制品等板块的产能逐步放量。
2024 年前三季度公司经营活动净现金流同比显著上涨。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.88 亿元，同比增长156.53%，主要因为收入增长收款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.41 亿元，同比增长21.79%。筹资活动产生的现金流量净额为1.67 亿元，同比下降63.85%，主要因为偿还到期银行融资增加。期末现金及现金等价物余额为10.48 亿元，同比增长28.91%。应收账款11.31 亿元，同比增长21.01%，应收账款周转率下跌，从2023 年同期的4.56 次变为4.12 次。存货周转率上涨，从2023年同期的2.42 次变为2.73 次。
国内抗老化行业的龙头之一，产能扩张利好公司未来业绩。公司深耕行业二十多年，已发展成为国内唯一、全球两家之一的高分子材料抗老化行业产品门类配套最完整的公司。公司产品覆盖了主抗氧剂（Primary Antioxdants）、辅抗氧化剂（Secondary Antioxdants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS）、复配定制（U-pack）。公司拥有在天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海设立的六大生产基地，是全球唯一一家几乎所有产品都有备份工厂的公司。截至1H24，珠海生产基地6 万吨扩产至9 万吨技改项目进度已达到90%；内蒙生产基地建设11800 吨光稳定剂系列项目进度已达到90%；衡水生产基地年产10000 吨高分子新材料优配造粒改建项目已完成。
根据ifind 投资者问答，公司与巴斯夫是全球仅有的两家高分子材料抗老化助 剂产品线配套最完整的供应商，公司的研发投入同行业最高，拥有强大的技术团队，创新能力强，自主研发核心技术。我们预计，随着公司产能持续扩张，公司作为国内抗老化龙头企业，有望在助力业务增长的同时，凭借生产的规模优势，增加公司利润。
第二生命曲线处于关键窗口期，2024 年康泰二期产能爬坡。公司第二生命曲线专注于润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，润滑油添加剂行业在新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场提出前所未有的个性化性能要求情景下，迎来其创新发展的重大机遇。并且当前全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移。2023 年公司拥有润滑油添加剂产能达到13.3 万吨/年，其产能利用率为38.64%；2023 年公司完成康泰二期建设和投产，2024 年5 万吨润滑油添加剂产能持续爬坡中。我们认为，国际润滑油添加剂市场仍不断扩张，公司产能逐渐爬坡有利于打开市场空间，为公司进一步发展提供新动能。
公司进军生命科学领域。截至1H24，公司已设立合成生物研究所，红景天苷项目已成功完成吨级中试放大；聚谷氨酸项目已成功完成100L 发酵和分离纯化工艺的开发，已具备中试放大条件；透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化；奥瑞芙年产6 吨核酸单体在4Q23 已经获得首批订单，在2024 年持续放量。此外，公司完成了对宜兴创聚的增资，持有宜兴创聚约51.18%股份，宜兴创聚收购了韩国IPI 公司100%股权，借助于韩国IPI 公司的行业技术积累，PI 材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025 年投入使用。
我们认为，随着多个研发项目的产业化推进，公司生命科学领域有望成为公司未来重要增量之一。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为60.44/68.54/75.66亿元，实现归母净利润分别为4.39/5.86/7.25 亿元， 对应EPS 分别为1.91/2.55/3.16 元，当前股价对应的PE 倍数分别为13.1X、9.8X、8.0X。我们基于以下几个方面：1）康泰二期产能逐步释放，公司润滑油添加剂业务的盈利能力有望得到改善；2）随着多个研发项目的产业化推进，公司未来有望在生命科学领域开发出更多有影响力的产品，增加业绩增长点。我们看好公司新产品开发及产能放量，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济和国际环境因素不确定性风险；环保和安全生产的风险；次新产能投产不及预期的风险；投资并购的商誉减值风险等。