歌力思(603808)：国内营收保持增长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布三季报
　　公司24Q3 收入7 亿，同增2%；公司多品牌矩阵协同推动收入增长，特别是国内市场保持5.3%增长。处于成长期品牌在国内市场稳健拓展，以及强化经营效率，self-portrait 、Laurèl 以及IRO 中国区收入较去年同期分别增长32%、9%和8%，ELLASSAY 基本保持稳定。
　　公司线上通过多品牌和多平台广泛布局，取得良好成效，线上销售收入同增48%；其中ELLASSAY、self-portrait、Laurèl 以及IRO 中国区均表现出色，分别增长69%、85%、61%和50%。
　　24Q3 归母净利-0.4 亿同减239%；主要系：1、国内直营店铺数量增加较多导致相关费用有所增加，同时唐利国际经营业绩差预期较多，使得国内业务利润较去年同期有所下降。
　　2、由于海外地区仍受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑较大，但刚性费用占比高，且不良店铺关闭等调整措施也带来了费用的进一步增加，导致海外业务亏损同比明显加大。此外，为更好的帮助海外业务做出改善，公司综合评估论证后，已经聘请专业中介机构在制定相关业务调整以及降本增效的方案，会对IRO 品牌海外业务加快加大调整改善的措施，优化商业模型，且采取更为严格的费用控制措施。这些举措预计一定时间内会增加费用压力，但将加快推动公司的调整步伐。
　　3. 公司重要参股公司百秋尚美由于直播电商、仓储等新业务仍处于前期投入期，同时收到的政府补助较去年同期减少较多，导致公司投资收益下降较大。
　　24Q1-3 公司收入22 亿同增4%，归母净利0.2 亿同减84%2024 年前三季国内收入同增约11.5%，但国内直营店铺数量较去年有所增加，导致相关费用有所增长，同时唐利国际前三季经营未达预期，国内业务经营性净利有所下降。
　　由于海外地区仍受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，收入同比下滑，但刚性费用占比较高，导致海外业务亏损同比明显加大。
　　公司重要参股公司百秋尚美由于收到的政府补助较去年同期减少较多，同时直播电商、仓储等新业务仍处于前期投入期，导致投资收益下降。
　　24Q1-3 收入分品牌看，ELLASSAY 营收8.2 亿同增14%，Laurèl 营收2.8 亿同增21%；Ed Hardy 及Ed Hardy X 营收1.8 亿同减20%；IRO 营收4.7 亿同减17%；self-portrait 营收3.6 亿同增18%。
　　24Q1-3 公司毛利率68.2%同增1.3pct；归母净利率1%同减5.6pct。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于24Q1-3 业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为0.2/0.2 以及0.3 元（原值为0.4、0.5 以及0.6 元），PE 分别为50X、36X、26X。
　　风险提示：开店不及预期风险；终端消费偏弱风险；海外业务亏损风险。