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机构：招商证券
研究员：鄢凡/王恬
公司深度布局AI 端侧产品，与字节旗下火山引擎深度合作，讯龙三代芯片已用于市面第二款支持豆包大模型的AI 耳机。公司讯龙三代 BT895x 芯片已被搭载于 FIIL GS Links AI 高音质开放式耳机，该产品是继早前上市的Ola Friend 耳机外，市场上第二款支持豆包大模型 AI 的耳机产品。讯龙三代 BT895x 芯片，采用 CPU+DSP+NPU 的多核架构，高算力、低功耗，可满足 AI 耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求。公司讯龙三代BT895x 芯片完成了与火山方舟 MaaS 平台的对接，已可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。公司与豆包大模型的合作，将分多阶段进行，现阶段已经适配了实时翻译、会议纪要、实时对话等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的 AI 功能。未来，公司将持续布局 AI 穿戴产品领域，继续与豆包大模型深度合作，向市场推出用户体验度更好的 AI穿戴解决方案。除此之外，公司蓝牙音频芯片 AB5656C2、AB5636A 已分别应用于 MINISO 名创优品智能音乐眼镜、WITGOER 智国者 S03 智能音频眼镜，眼镜具有支持清晰语音通话、音乐播放、智能拍照等功能。
公司智能耳机、智能手表、智能音箱、玩具语音等多品类协同，同时关注从白牌拓展到品牌市场的成长潜力。我们认为公司多品类具备成长空间：（1）TWS 市场景气度持续回暖，且公司蓝牙音频产品在向品牌市场拓展，“蓝讯讯龙”系列高端芯片现已进入小米、realme、百度、万魔、倍思、 Anker、漫步者、腾讯 QQ 音乐、传音等手机品牌和专业音频品牌供应体系。AI 亦有望带来新的成长潜力。（2）智能穿戴产品线成长较为明显，公司 AB569X芯片已应用于印度 Titan 子品牌 Fastrack 的智能手表中。2024 年起，AB568、AB569X 系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。3）加大力度布局智能音箱、无线麦克风、玩具语音、AIOT 等新兴产品线。
维持“增持”投资评级。公司受益于下游TWS 景气度回暖，智能穿戴、智能音箱、无线麦克风、玩具语音等多品类产品贡献成长空间，同时AI 端侧创新有望带来新的成长点。我们预测24-26 年营收为18.05/23.56/27.45 亿元，归母净利润为2.75/3.44/3.92 亿元，对应EPS 为2.28/2.86/3.26 元，对应当前股价PE 为39.9/31.8/28.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。