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机构：平安证券
研究员：王德安/王跟海
短期爆款频出，智能化标签延续。M03 是公司在24 年下半年摆脱销量低迷局面的重要车型，目前已交付的M03 未搭载公司的高阶智驾方案，其成功主要依赖于低价策略，无益于强化公司的智驾标签。P7+搭载公司最新的“AI 鹰眼视觉”智驾方案，上市后订单较好，我们认为P7+的成功是公司在智能化领域领先的具体体现，对于强化智能化标签，树立小鹏的品牌认知意义较大。但补贴政策的变化可能导致公司目前两款新上市的车型出现波动，两款车型的终端热度能否延续还有待进一步观望。
增程开辟新增量，推动下一代增程车进入“大电池、小油箱”时代。公司在24 年AI 科技日中宣布将推出增程车型，公司的增程车型纯电续航超过400 公里，具备5C 的充电效率，综合续航里程超过1400 公里。公司的增程车型与宁德时代近期推出的骁遥电池不谋而合，高纯电续航、快充有望成为下一代增程车型的技术特点。从体验上看，下一代增程车型愈发接近纯电，同时增程的技术方案可进一步扩展用户群体，看好公司增程车型推出后对公司销量的提振作用。
盈利预测与投资建议：P7+的成功是公司在智能化领域领先的进一步体现，结合公司目前销量以及后续新车节奏，我们调整公司2024~2026 年营业收入预测为414 亿/781 亿/1029 亿元（原营收预测为429 亿/701 亿/950亿元），对应2024~2026 年净利润预测分别为-61 亿/-17 亿/+14 亿元（原净利润预测为-62 亿/-20 亿/+9 亿元）。公司的PS 估值略高于同行业可比公司，但考虑到公司目前在智能化领域的领先优势，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）M03、P7+市场热度可能下降；2）公司在智能化方面不能持续领先的风险；3）后续新车销量不达预期的风险；4）补贴政策退坡风险。