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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
公司发布2024 年三季度业绩，前三季度实现营业收入240.7 亿元，同比增长27.0%；归属于上市公司股东的净利润24.3 亿元，同比增长131.5%。
事件评论
Q3 受淡季和出口订单节奏影响，销量波动带来营收环比下降。2024Q3 实现收入77.4 亿元，同比-1.2%，环比-20.4%。受订单节奏影响，Q3 出口和新能源出口销量有所波动。
2024Q3 总销量10791 辆，同比-3.1%，环比-15.9%，其中出口销量2590 辆，同比-15.6%，新能源出口324 辆，同环比下滑。2024Q3 宇通单车ASP 71.7 万元，同比+2.0%，环比-5.4%，环比略有下降主要系Q3 出口及新能源出口占比下降，以及大中客占比略有下降，销量结构变化影响单车均价。
Q3 盈利超预期，净利润率同比大幅增长，盈利能力同比持续提升。公司2024Q3 毛利率12.3%，主要系会计准则调整，将计提的保证类质保费用计入营业成本，导致毛利率下降；调整为原口径后，Q3 毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct。费用率方面，公司期间费用率2.7%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%；调整为原口径后，公司期间费用率为14.3%，同比-0.4pct，环比-0.6pct，销售费用为6.9%，四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct，费用率持续改善。利润端，在Q3 国内淡季和出口占比下降背景下，业绩再超预期，公司Q3 归母净利润7.58 亿元，同比+30.7%；对应净利润率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct。公司单车盈利7.0 万元，同比+1.8 万元，环比-0.90 万元。Q3 公司经营性净现金流出8.3 亿元，主要系偿付部分应付账款。展望Q4，公司在手订单充足，完成全年销量目标信心足，全年业绩有望持续超预期。
新一轮上行周期，内需平稳，以旧换新政策落地催动公交市场复苏，出口+电动化凸显盈利，宇通作为龙头有望充分受益。1）国内市场：座位客车持续支撑销量，公交更换周期来临，以旧换新政策落地，补贴金额超预期，行业触底回升，下半年有望带来增量。2）海外市场：空间广阔，公司在客车电动化领域具备全球竞争力，出海持续提速，出口成为成长重要增量，出口新能源客车贡献重要盈利增量。
投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，Q4 以旧换新政策有望催动新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3 季度分红超预期。2024 年前三季度每股分红0.5 元（含税），共派发11.1 亿，分红率45.5%，股息率2.2%。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2 亿元，对应PE 分别为14.5X、12.1X、10.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。