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机构：中信建投证券
研究员：许琳
公司2024 年前三季度营收113.23 亿元，同比-39%，归母净利润1.16 亿元，同比-81%，其中2024Q3 营收44.36 亿元，同比-22%，环比+39%，归母净利润1.06 亿元，同比-55%，环比+123%。2024年前三季度公司主营产品销量9.13 万吨，同比增长21.25%，2024Q3 单吨归母盈利0.29 万，环比+0.12 万，若剔除战略性业务投入0.46 亿元，则三元正极业务实现利润1.65 亿元，对应单吨经营性盈利0.45 万，环比显著改善。
事件
公司发布2024 年三季报。
2024 年前三季度营收113.23 亿元，同比-39%，归母净利润1.16亿元，同比-81%，扣非后0.89 亿元，同比-84%。
其中2024Q3 营收44.36 亿元，同比-22%，环比+39%，归母净利润1.06亿元，同比-55%，环比+123%，扣非后0.93亿元，同比-61%，环比+168%。
简评
销量方面，2024 年前三季度公司主营产品销量9.13 万吨，同比增长21.25%，其中：
按季度来看，2024Q3 产品销量3.64 万吨，环比增长31.41%，其中三元全球市占率14.4%，环比提升4pct，自2022 年以来持续保持全球第一。
按地区来看，前三季度欧美、日韩等海外客户销量近1.5 万吨，同比增长500%以上，占比16%。
按产品来看，前三季度9 系以上超高镍产品销量超过2 万吨，同比+250%，占比22%；前驱体2024Q3 实现销量近万吨，同比增长13%，环比增长69%，出货量创历史新高。
盈利能力方面，我们测算2024Q3 单吨归母盈利0.29万，环比+0.12万，若剔除战略性业务投入0.46 亿元，则三元正极业务实现利润1.65 亿元，对应单吨经营性盈利0.45 万，环比显著改善，主要受益于海外占比提升、产品结构优化以及产能利用率提升。
新产品方面，磷酸锰铁锂产品出货同比增长超过100%，继续保持行业市场占有率第一，公司锰铁锂产品在多家客户中均为一供地位，并已取得头部动力电池企业数千辆汽车订单需求，EV 产品正在多款高端车型中进行验证，预计将于2025 年逐步上量。钠电产品层状氧化物和聚阴离子类材料取得多项技术突破，综合性能行业领先，多款动力和储能端产品在海内外头部客户完成卡位并持续小规模交付。
海外工厂方面，公司的韩国基地一期2 万吨/年三元材料的产量持续爬坡，有望在Q4 实现满产满销。为配合欧美及日韩客户的需求，公司正在加快推进韩国二期4 万吨/年三元材料产能项目建设。
盈利预测：预计公司2024-25 年归母净利润2.7、6.7 亿元，对应PE 70.4、28.5 倍。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。