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机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越
公司发布2024 年三季报：24Q1~3 公司实现归母净利润20.45 亿元，同比减少10.97 亿元（-34.9%，调整后）；单三季度实现归母净利润6.52 亿元，环比基本持平，同比减少2.52 亿元（-27.9%，调整后）。
事件评论
产销：或受重要会议召开煤矿安监强化及淡季煤矿生产计划适应性调节影响，公司Q3 产量同环比均有所下滑。24Q1~3 公司原煤产量达到2106 万吨，同比-199 万吨（-8.6%）；商品煤销量2008 万吨，同比-302 万吨（-13.1%），其中自产商品煤销量1713 万吨，同比-336 万吨（-16.4%）。24Q3 原煤产量685 万吨，同比-83 万吨（-10.8%），环比-73 万吨（-9.6%）；商品煤销量659 万吨，同比-97 万吨（-12.9%），环比+2 万吨（+0.3%）；其中自产煤商品销量558 万吨，同比-101 万吨（-15.3%），环比-8 万吨（-1.4%）。
价格：Q3 淡季煤价下滑、公司焦煤长协9 月下调200 元/吨至1920 元/吨。24Q1~3 公司实现吨煤售价1033 元/吨，同比+78 元/吨（+8.2%）。24Q3 公司实现吨煤售价918 元/吨，同比+48 元/吨（+5.6%），环比-99 元/吨（-9.7%）。24Q3 终端钢价大幅下跌，黑色产业链盈利恶化致9 月份行业焦煤长协统一下调200 元/吨，从而公司Q3 煤价环比下滑。
成本：24Q3 吨煤成本环比明显改善。24Q1~3 吨煤成本718 元/吨，同比+71 元/吨（+11.1%）；24Q3 吨煤成本608 元/吨，同比+32 元/吨（+5.5%），环比-98 元/吨（-13.8%）。
盈利：Q3 量价齐跌、但成本改善明显、煤炭盈利基本持平。24Q1~3 商品煤销售毛利63.2亿元，同比-8.0 亿元（-11.2%），吨煤毛利315 元/吨，同比+7 元/吨（+2.1%）；24Q3 商品煤销售毛利20.4 亿元，同比-1.8 亿元（-8.0%），环比基本持平；24Q3 吨煤毛利310元/吨，同比+16 元/吨（+5.6%），环比-1 元/吨（-0.5%）。
费用：管理费用下降、研发费用提升、整体维持平稳。24Q3 公司四费合计9.1 亿元，同比+1.4 亿元，环比+0.1 亿元；费用率上看，整体费用率12.9%，同比+2.1pct，环比+1.6pct。
分拆来看，24Q3 公司销售&财务费用率维持平稳，管理费用率3.6%，同比+0.3pct，环比-0.8pct；研发费用率4.7%，同比+1.8pct，环比+2.0pct。
回购方案开启煤炭公司“增持回购再贷款”序幕。2024 年10 月31 日平煤股份发布公告《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，宣布拟以不超过14.36 元/股的价格（截至11 月11 日股价10.20 元/股）回购股份5~10 亿元（相当于11 月11 日市值的2%~4%），回购股份拟用于实施股权激励、员工持股计划或注销。此方案已经经过董事会审议通过，公司拟通过集中竞价的方式进行股份回购。
投资建议：考虑优质主焦煤资源稀缺性，主焦煤售价有望长期维持高位，公司焦煤产量中优质主焦煤占比排名全国前列，长期价值值得关注。预计公司2024~2026 年业绩分别为25.5/26.8/27.9 亿元，对应11 月15 日收盘价计算PE 分别为9.8x/9.3x/8.9x，按2023~2025年承诺保底分红比例60%计算股息率分别为6.1%/6.4%/6.7%，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。