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机构：中信建投证券
研究员：许琳
2024 年前三季度营收301.63 亿元，同比+15%，归母净利润13.24亿元，同比-4.5%，其中2024Q3 营收100.77 亿元，同比+13%，环比-6.6%，归母净利润4.60 亿元，同比-26%，环比-5%。2024年前三季度镍、钴、磷、钠四系产品销售量超21 万吨，其中三元前驱体8 系及以上产品出货量超8 万吨，钴系产品Q3 销量环比增长22%，4.5V 及以上产品出货量超1.5 万吨，磷系产品同比增长80%，钠系产品前三季度订单环比增长300%。公司在印尼镍产品整体产出超6 万金属吨，当前镍自供比例近50%。
事件
公司发布2024 年三季报。
2024 年前三季度营收301.63 亿元，同比+15%，归母净利润13.24亿元，同比-4.5%，扣非后11.41 亿元，同比+0.9%。
其中2024Q3 营收100.77 亿元，同比+13%，环比-6.6%，归母净利润4.60 亿元，同比-26%，环比-5%，扣非后3.75 亿元，同比-29%，环比-12%。
简评
销量方面，2024 年前三季度镍、钴、磷、钠四系产品销售量超21 万吨，其中三元前驱体8 系及以上产品出货量超8 万吨；钴系产品受益于消费电子需求扩大，Q3 销量环比增长22%，4.5V 及以上产品出货量超1.5 万吨；磷系产品同比增长80%，跻身行业第一阵营；钠系产品前三季度订单环比增长300%。
盈利能力方面，2024Q3 净利润口径下，我们测算公司前驱体产品单吨盈利0.65 万元，主要系：1）公司财务费用环比增长1.3亿元，主要系受汇率波动影响产生汇兑损益；2）磷铁、钠系出货量增长但仍处于亏损状态，拖累盈利；3）Q3 镍价下滑略有影响。其中我们测算三元前驱体单吨净利润仍维持在0.8 万元以上的高位。
镍项目方面，2024 年前三季度公司在印尼镍产品整体产出超6 万金属吨，当前镍自供比例近50%。从冶炼端看，公司目前已在印尼建立四大镍原料产业基地，建成及在建产能规模近20 万金属吨，其中，德邦、翡翠湾项目年产冰镍5.5 万金属吨，全部实现满产，NNI 项目8 万金属吨以及中青项目6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。展望明年，我们预计随着公司NNI 项目和中青项目完成爬坡实现满产，镍项目有望对业绩贡献较大弹性。
固态及半固态方面，公司进展较为顺利，高镍单晶和多晶均进入吨级供货阶段，国内国外均有覆盖，在行业内处于领先水平。
盈利预测：预计2024、25 年公司归母净利润18.3、23.5 亿元，对应PE 22.9、17.8 倍。
风险分析
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。