安徽合力(600761)：三季度营收利润有所承压纵横拓展业务链条为公司持续发展注入活力-格隆汇

机构：东方证券
研究员：杨震/刘嘉倩

　　三季度营收小幅承压，受费率增加影响利润小幅下滑。24Q3 公司实现营收44 亿元，同比-0.3%，环比-6.46%；实现归母净利润2.98 亿元，同比-9.18%，环比-27.93%。24Q1-3 公司实现总营收134.09 亿元，同比+2.11%；实现归母净利润11.01 亿元，同比+11.63%。24Q3 公司整体毛利率为21.42%，同比+0.26pct，环比-1.04pct；整体净利率为7.26%，同比-0.83pct，环比-2.34pct。24Q1-3 公司整体毛利率为21.53%，同比+1.29pct；整体净利率为8.82%，同比+0.47pct。24Q1-3 公司期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。
　　今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9 叉车总销量为97.07 万台，同比+10.8%，其中内销61.6 万台，同比+6.2%，出口35.4 万台，同比+19.9%。24Q3 叉车总销量为30.9 万台，同比+6.2%，其中内销18.3 万台，同比-1.8%，出口12.6 万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V 类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III 类车为主。
　　持续进行海外布局，纵横交错拓展业务链条，为公司发展持续注入活力。今年以来，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现了合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，这些举动有望为合力全球化战略注入新动能，进一步增强国际运营能力、提升国际市场竞争力、扩大国际市场份额。与此同时，公司积极推进募投项目投资建设，六安铸造项目正式投产，向蚌埠液力、安庆车桥、和鼎机电等子公司增资，标志着公司向叉车产业链上游的进一步拓展；投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园顺利开园，横向产业布局推动公司进一步向智能物流集成商转型升级。
　　我们根据公司2024 年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为14.53/17.36/20.18 亿元（原值为15.35/18.23/21.27 亿元）。参考可比公司2025 年9.4 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价18.33 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

安徽合力(600761)：三季度营收利润有所承压 纵横拓展业务链条为公司持续发展注入活力

安徽合力(600761)：三季度营收利润有所承压纵横拓展业务链条为公司持续发展注入活力