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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳
公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营收78.3 亿元，同比下滑5.1%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下滑27.4%。单三季度，公司实现营收18.9 亿元，同比下滑20.8%，实现归母净利润1267 万元，同比下滑84.2%。
事件评论
三季度酒类行业需求持续偏弱，公司坚持战略定位，稳步推进渠道升级和产品优化。三季度公司营收18.9 亿元，同比下滑20.8%，降幅相较二季度小幅扩大，主因行业需求持续偏弱，对终端动销形成一定压制。但在此背景下，公司始终坚持“保真”理念和中高端定位，凭借稳固的连锁门店基本盘，发挥名酒供应链优势，稳步推进门店升级和产品优化。
渠道方面，8 月华致酒行3.0 门店亮相山西、陕西、广东三省，9 月落地杭州、深圳、成都、北京、安康、忻州六城的黄金区位，抢抓发展机遇；产品方面，8 月公司与仰韶酒业战略携手合作推出仰韶彩陶坊·源系列，9 月公司与奔富在南京举办葡萄酒品鉴晚宴，新增部分奔富酒款的独家代理权，加深战略合作。整体来看，公司在行业需求扰动期，坚持修炼内功，扩大品牌影响力，强化竞争优势。
受酒类价格体系调整影响，公司毛利率阶段回落，导致利润端有所承压。三季度公司综合毛利率8.5%，同比下降1.9pct，或主因行业需求扰动下，终端价格体系阶段性调整，导致酒类流通企业的利润承压，三季度毛利额1.6 亿元，同比下滑35.5%。费用端，三季度公司销售/管理/财务费用分别为1.0、0.3、0.2 亿元，分别同比变动-32%、-20%、+135%，三费合计1.5 亿元，同比减少24%，公司在门店升级和营销推广的同时，销售费用同比收窄较多，反映出公司费用控制有效，使得三费合计费用率8.2%，同比收窄0.4pct，但受制于毛利额降幅较大，归母净利润实现1267 万元，同比下滑84.2%，利润有所承压。
此外，10 月14 日公司公告，聘任原非独立董事、副总经理杨武勇先生为公司总经理，杨武勇先生曾任北京金六福酒业有限公司副总经理兼江苏大区营销总监、华东营销中心总经理。管理层基于丰富的经验和较强的专业能力，有利于公司产品和渠道升级战略的持续落实和贯彻。
投资建议：公司始终坚持“名酒厂金牌服务员”的中高端战略定位，与名酒厂保持着长期稳定合作，以名酒为驱动，逐步深化精品酒产品矩阵布局，同时稳步推进3.0 门店为代表的渠道升级，当前行业需求静待回暖，长期来看公司作为酒水流通头部企业，市占率具备进一步提升的潜力。预计2024-2026 年公司EPS 有望实现0.43、0.55、0.64 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；
2、门店拓展进展或产品推广效果不及预期。