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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲/程恺雯
苏泊尔内销表现优于行业，外销协同SEB 快速发展，受益以旧换新。内销方面，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业。外销方面，SEB 消费者业务增长显著，公司发挥创新协同、成本优势与SEB 集团共同发展。以旧换新方面，国家补贴对销售刺激作用较大，根据商务部数据，国庆期间家电销额同比+149%，根据奥维云网数据9 月30日-10 月6 日小家电线上销额豆浆机/洗地机/电饭煲分别为+21%/61%/17%，公司小家电品类涉足较广，有望受益于以旧换新政策。
内销跑赢行业，渠道竞争力显著。公司实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网数据，苏泊尔在厨房小家电市场销售优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。2024Q1-3 行业端空气炸锅/电饭煲/电水壶/破壁机销额分别下滑30%/4%/6%/11%，但公司取得优于行业的增长，主要受益于销售品类偏刚需、产品端的持续创新。根据久谦线上数据，公司24Q3 线上收入同比+1.5%，其中抖音平台收入同比+21%。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，在持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下O2O、B2B 渠道表现突出。
外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。公司发布《关于增加2024 年度日常关联交易预计额度的公告》，将2024 年与SEB 日常关联交易金额上调至69.5 亿元（前次预计为62 亿元），同比2023 年增长17%。公司关联方SEB 集团全年销售额增长等具有信心，上半年海外整体复苏趋势明显，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。此外，面对美国加征关税、海外运费上涨问题，公司海外工厂准备充足，在美销售占比不高，风险可控。
维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26 年盈利预测为23.2/25.4/26.6 亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE 分别为18/17/16 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。