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机构：国泰君安
研究员：秦和平/钟吉芸
三季度业务表现整体符合预期，游戏持续复苏，视频号商业化进展顺利，金科企服短期承压，预计全年利润保持高增。
投资要点：
广告、游戏经营良好，全年利润有望保持高增，维持“增持”评级。
展望后续，视频号、微信小店有望进一步完善微信生态，促进广告业务增长，游戏递延收入将逐步体现，金科企服有望受益于生态开放。我们预计公司2024-2025 Non-IFRS 归母净利为2193 亿元、2355亿元，给予2024 年18xPE，对应目标价460 港元。
三季度收入基本符合预期，利润超预期。FY24Q3，腾讯实现营业收入1672 亿元，同比增长8.13%，基本符合一致预期（1679 亿元），实现经调整净利润598 亿，同比增长33.2%，显著超出市场预期（544亿元）。利润超预期主要由于联营分占盈利和有效税率优于预期。
FY24Q3，腾讯毛利率为53.1%，同比/环比分别为+3.64%/-0.18%，环比略下滑，主要由于广告毛利率环比下降2.65 个百分点。运营费用率有所抬头，运营费用同比增长12.9%，Q3 腾讯员工环比增加3300 多人。股东回报方面，公司预计全年股票回购将超过1000 亿港元。
游戏业务持续复苏，递延收入将逐步显现。FY24Q3，公司增值服务业务实现收入827 亿元，同比+9.2%，其中，游戏收入518 亿元，同比+12.6%，国内游戏和国际游戏收入分别为373 亿元、145 亿元。
《王者荣耀》流水实现同比正增长，《和平精英》收入实现两位数同比增长。社交网络收入309 亿元，同比+3.9%，符合预期。
视频号持续贡献广告收入增量，金科企服增长承压。FY24Q3，广告业务实现收入300 亿元，同比+16.6%，增速略有放缓。其中，视频号广告收入同比增速超过60%，未来视频号和微信搜一搜结合，有望形成增量闭环，而AI 技术的应用，将进一步提升广告收入投放效率。FY24Q3，金科企服收入531 亿元，同比+2%，增长放缓，主要受整体宏观经济影响，2024 年3 季度，货币当局披露的非金融机构存款同比下滑0.9%。预计随着后续视频号与淘宝合作推进，生态进一步开放，公司支付服务体量将进一步增长。
风险提示：消费复苏未及预期；监管趋严；视频号商业化未及预期