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机构：方正证券
研究员：李珍妮
11 月14 日，公司与亿航智能签署合作框架协议，双方将在低空旅游领域全面合作，共同探索低空经济与文旅消费场景相融合的产业模式，打造全国“低空+旅游”新标杆。
公司向亿航智能采购50 台EH216-S
在战略合作第一阶段，公司将视市场发展需求向亿航智能或其指定主体采购50 台EH216-S 电动垂直起降航空器（eVTOL)或同类载人级自动驾驶飞行器用于布局文旅项目，其中第一批交付5 台。
与亿航的合作延续了公司拓展低空文旅的战略规划此前，11 月11 日，公司与控股股东、刘江涛签署协议，共同出资设立祥源通航（公司持股80%），未来公司计划通过“祥源通航”积极布局空中旅游新业态，利用电动垂直起降飞行器等通用航空设备在公司旗下各旅游目的地探索开展景区空中观光游览应用。
看好公司经营的安全边际&期待低空文旅打开第二增长极1）公司旗下景区资产质地优秀，盈利能力稳健：2022 年成功完成百龙绿色/凤凰翔盛/黄龙洞旅游/齐云山股份/小岛科技五个项目的资产置换，以上项目于2022 年及2023 年均超额完成业绩承诺，合计贡献1.55 亿扣非归母净利润，2024-2027 年承诺业绩分别为1.36/1.70/1.79/1.85 亿元，CAGR11%。未来，百龙天梯积极推进项目改造+增加二消，碧峰峡提升野生动物园转化率，收购莽山及丹霞山等一系列动作预计可提升景区主业盈利能力。
2）大股东文旅项目资源丰富，资源端及运营端均有赋能空间：大股东祥源控股2008 年至今投运40 余个文旅项目，遍布全国14 个省，覆盖世界遗产6 处，国家5A 级景区10 处、4A 级景区16 处，2021 年战略投资中景信集团，景区资源及轻资产管理经验丰富。
3）“旅游+低空”持续探索，打开增长第二极：公司旗下景区资源丰富且类型多元，未来有望为低空产品在旅游场景中的应用提供试点，并有机会实现业务协同，借力低空通航增加公司旗下景区内的二次消费项目，助力收入与利润增长。
盈利预测：公司为稀缺的多区域布局自然景区，资产注入带来中短期利润增长，“文旅+科技”综合业务运营能力助力长期发展。预计公司2024-2026年实现营业总收入8.25/11.40/13.13 亿元，yoy+14%/+38%/+15%，归母净利润1.74/3.96/5.40 亿元，yoy+15%/+127%/+37%。当前股价对应2024-2026年估值分别为37/16/12 X。
风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，注入项目运营提升不及预期风险，自然天气变化影响。