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机构：长江证券
研究员：于海宁/黄天佑
10 月30 日，公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收53.78 亿元，同比增长24.29%，归母净利润4.64 亿元，同比增长12.26%，扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长29.97%。
事件评论
Q3 数通400G/800G 光模块驱动增长，扩产备料加速：24Q3，公司实现营收22.7 亿元，同比增长50%，环比增长25%，或主要得益于数通的400G/800G 光模块出货量增长；归母净利润2.55 亿元，同比增长45%，环比增长94%，扣非净利润2.48 亿元，同比增长75%，环比增长86%。公司高速模块产能持续释放，24Q3 固定资产环比增长16%，在建工程环比增长9%，公司持续加大物料储备，24Q3 存货环比增长34%。展望后续季度，受国内互联网大厂对算力的持续投入驱动，公司数通光模块营收有望持续高增长。
Q3 毛利率持续改善，费用端变化不大：24Q3，公司毛利率达到25.1%，同比提升3.2pct，环比提升2.3pct，我们判断主要得益于数通光模块产品的毛利率提升，主要原因为：1）数通光模块良率持续爬坡，尤其是单模类产品，后续季度仍有改善空间；2）光芯片自供率提升，带来成本侧的改善；3）规模效应的持续体现。我们判断毛利率改善趋势或延续。
24Q3 公司净利率达到11.2%，同比-0.4pct，环比+4.4pct。公司24Q3 销售/管理/研发/财务费用率在2.5%/1.6%/8.7%/-0.9% ， 同比+0.1pct/-1.0pct/+0.3pct/+1.6pct ， 环比+0.5pct/-0.2pct/-0.3pct/+0.5pct，费用端变化不大，尤其是研发投入力度仍旧高。
公司光芯片产品代际国内一梯队，硅光芯片开发背靠NOEIC：公司目前是国内少数对光芯片具备战略研发能力的厂商，年产能非常可观，是国内少数量产25G 以下DFB 芯片的厂商，并持续突破50G VCSEL/100G PAM4 EML 光芯片等高端产品。23 年以来，伴随AI 驱动的行业需求爆发，光芯片持续出现短缺，公司自给能力成为其拿单的核心竞争力。
此外公司拥有国内稀缺的硅光芯片平台且牵头组建的国家创新中心专设硅光研发线。
国内云商Capex 力度周期底部，且提升空间大：从营收、净利润、自由现金流等多维度数据来看，海外四大云商（谷歌、亚马逊、Meta、微软）Capex 力度明显大于国内BAT（阿里巴巴、百度、腾讯）。结合此轮AI 带来的扩张周期β，无论是海外还是国内Capex力度均有提升空间，但国内处于历史底部，且提升空间更大。自2020 年以来国内云商经历了营收增速放缓+盈利能力下行的双重压制，之后的Capex 进入下行期。但23 年以来，盈利能力有所好转，受此轮AI 带来的算力扩建浪潮，呈现明显的复苏迹象。
盈利预测及投资建议：Q3 数通400G/800G 光模块驱动增长，扩产备料加速。Q3 毛利率持续改善，或得益于良率提升及光芯片自供率提升，费用端变化不大。公司光芯片产品代际国内一梯队，硅光芯片开发背靠NOEIC。国内云商Capex 力度周期底部，且提升空间大。预计公司2024-2026 年归母净利润为8.00 亿元、12.06 亿元、16.07 亿元，对应同比增速29%、51%、33%，对应PE 49 倍、32 倍、24 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、云商投入AI 大模型力度不及预期；
2、中美贸易摩擦加剧。