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机构：中原证券
研究员：余典
事件：公司发布2024 年三季度业绩，2024 年前三季度公司实现营业收入1109.6 亿元，同比+2.54%；实现归母净利润35.8 亿元，同比-63.78%；实现扣非归母净利润16.81 亿元，同比-48.87%。其中2024Q3 单季度公司实现营收342.37 亿元，同环比分别-19.85%/-13.76%，实现归母净利润7.48 亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%；实现扣非归母净利润5.12 亿元，同环比分别-75.66%/-51.56%。
公司Q3 利润承压，毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压，2024Q3 实现归母净利润7.48 亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%：1）2024Q3 公司自主乘用车销量33.9 万辆，同环比分别-17.4%/-11.9%；自主品牌新能源乘用车销量14.9 万辆，同环比分别+13.7%/-12.7%；自主品牌出口销量8.5 万辆，同环比分别+46.7%/-10.3%。2）2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1 亿元，环比-4.1 亿元，其中，长安福特电马停产计提一次性赔付；阿维塔2024Q3 销量环比下滑30.8%至0.7 万辆，07 等新车型营销增加导致亏损扩大。
公司毛利率为15.7%，同环比分别-2.7pct/+2.5pct，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2 低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3 公司期间费用率为11.9%，同环比分别-0.2/+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct，由于Q3 新车型密集上市，销售费用环比提升较快。
自主与合作两端发力加快转型，新能源订单表现亮眼。公司加速智能化“北斗天枢”计划，坚持自主与合作两端发力，持续打造数智车型。新车密集新能源订单表现亮眼：9 月20 日深蓝L07 正式上市，20 万内首搭华为乾崑智驾ADS SE 的中型轿车；10 月20 日深蓝S05 正式上市，上市10 天订单破万；10 月21 日长安启源E07 正式上市，基于SDA 平台打造首款车型。华为持续品牌赋能，阿维塔入股引望，进一步升级“HI PLUS”新模式，助力阿维塔品牌向上。9 月26 日阿维塔07 正式上市，上市17 天大定订单25386 台，助力品牌10 月销量破万，新款阿维塔12 双动力11 月2 日上市。伴随多款新能源车型上市，预计Q4 公司新能源产品上量在即，公司盈利能力有望得到明显改善。
维持公司“买入”投资评级。公司开启新品周期叠加华为赋能，智能化进展加速，看好新能源车型放量推动业绩改善。预计公司2024-2026 年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48 亿元，对应E别PS0.6分2/0.92/1.00 元，按照11 月14 日14.52 元/股收盘价计算，PE对估应值分别为24.40/16.41/15.06 倍，维持公司“买入”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧价格战影响盈利、海外市场销售拓展