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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024 年前三季度业绩同比下降34.18%：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入146.04 亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元；同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45 亿元，同比减少36.02%。根据业绩计算，2024 年第三季度公司实现归母净利润-2.03 亿元，同比减少122.97%，环比减少127.48%。
三季度玻璃价格普降，公司盈利能力阶段性承压：2024 年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21 个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50 个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率5.97%，环比下降20.48 个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01 个百分点。
我们认为，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因。根据Infolink 数据，2024Q3 光伏玻璃市场均价约13.96 元/平，环比2024Q2 下降约23%。2024 年9 月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升，根据ifind 数据，截至2024 年10 月末，光伏玻璃库存超过40 天，达到历史高位。
供暖季天然气成本提升，光伏玻璃格局有望改善：我们认为，年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升。为保证自身现金流，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善。2024 年10 月24 日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化。
估值
结合玻璃环节减产去库存节奏，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00 元（原2024-2026 年预测为1.52/1.96/2.37 元），对应市盈率53.7/31.2/25.0 倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险