蓝晓科技(300487)：西藏国能项目或引领提锂业务盈利重估-格隆汇

机构：方正证券
研究员：韩宇

　　事件：据外媒报道，11 月13 日澳大利亚矿产资源公司（Mineral ResourcesLimited，简称MinRes）宣布，将从本周起对其位于西澳大利亚州的BaldHill 锂矿进行维护和保养工作，MinRes 透露该矿的最后一批锂精矿预计将于12 月售出，而2025 财年的发货量预估也将从早先的12 万至14.5 万吨大幅下调至6 万吨。
　　连续减产/停产事件或预示碳酸锂价格底部具备强支撑，供给端收缩提振价格预期和信心。据上海钢联，今年以来碳酸锂价格在7.15 万元/吨到11.6万元/吨的区间内波动，并分别在9 月6 日、9 月9 日、10 月22 日触及最低值，Q3 碳酸锂价格低迷导致减产甚至停产事件频出，如9 月宁德时代江西锂盐厂停产，9 月江西九岭锂业对旗下春友锂业、宜丰九宇锂业分别停产15、10 天。供给端收缩下近期碳酸锂期现价格持续反弹，截止11 月14 日碳酸锂现货价格为7.9 万元/吨，较9 月9 日的前期低点上涨9.39%。
　　吸附法盐湖提锂成本优势强，当前锂价水平下仍有可观盈利。提锂综合成本上来看，盐湖提锂综合成本在2-3.5 万元/吨，小于锂辉石和锂云母，Q3国内碳酸锂均价为8 万元/吨，当前价格水平下吸附法盐湖提锂仍有可观盈利空间，历史经验看锂价跌至7 万左右持续一段时间后将引发停产/减产行为，锂价向下具备强支撑，特别是吸附法盐湖提锂综合成本远低于当前锂价，其盈利稳定度相对较高。
　　国能矿业项目打造技术和产业端合作新模式，或引领蓝晓科技提锂业务板块盈利能力重估。22 年1 月11 日公司发布公告，与西藏国能矿业签订了《西藏结则茶卡盐湖万吨级氢氧化锂委托加工合同》，合同显示项目采取委托加工方式，国能矿业负责提供卤水资源及淡水、电、厂房等公共配套，并按照合同约定向蓝晓科技支付委托加工费及产品销售收入分成。蓝晓科技负责在项目所在地设立项目公司，利用自有技术、资金建设一期10000t/a盐湖卤水提取氢氧化锂生产线，并按合同约定接受国能矿业委托生产加工氢氧化锂产品，后续视项目运行情况及双方意向投建二期20000t/a、三期20000t/a 氢氧化锂生产线。一期10000t/a 产能的委托加工期为自项目达产达标、双方性能考核合格之日起15 年整，该项目生产氢氧化锂产品总产量预计不低于15 万吨。24 年3 月，该项目在由于气候环境等因素影响暂时停工后开始复工，公司预计力争年内产出大批量优质产品。未来随着国能矿业结则茶卡项目的稳定运行，蓝晓科技参与到锂资源产业链的模式除了当前的技术和系统装置介入外，也将深度参与到项目产品的收入和利润分成当中，在项目合同期内为公司提锂业务板块贡献持续不断的盈利和现金流入，公司提锂业务盈利增长的持续性也将得到重估。
　　盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计公司24-26 年分别实现营业收入28.02/35.15/43.5 亿元，同比增长12.58%/25.46%/23.75%，实现归母净利润8.51/11.04/13.38 亿元，同比增长18.69%/29.77%/21.16%，当前股价对应24-26 年PE 分别为32.92/25.37/20.94X，考虑到公司作为平台型吸附材料龙头企业，各业务板块共振向上成长，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；核心技术人员流失、技术泄密等。