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机构：海通证券
研究员：涂力磊/曾佳敏
结转规模及毛利率下滑影响经营业绩。2024 年1-9 月，公司实现营业收410.03 亿元，同比-21.59%；归属于上市公司股东的净利润-34.10 亿元，同比-5978.05%；毛利率为12.57%，较2023 年同期下降4.38 个百分点。截至2024 年三季度末，公司总资产为3308.10 亿元，较23 年年末下降11.51%，归属于上市公司股东的净资产为614.75 亿元，较23 年年末下降5.51%；资产负债率为67.61%，较23 年年末下降1.12 个百分点。
继续计提资产减值。 2024 年第三季度公司计提资产减值准备51413 万元，其中：计提信用损失准备合计24271 万元，计提存货跌价准备合计27142 万元，此前，公司于2024 年上半年计提资产减值准备292525 万元，其中：计提信用损失准备合计83443 万元，计提存货跌价准备合计209082 万元。
行业政策底已现，静待销售改善。2024 年1-9 月，公司累计实现签约面积359.3 万平方米，同比下降46.29%；累计实现签约金额528.1 亿元，同比下降56.69%。2024 年前三季度，公司累计完成新开工面积约 70.9 万平方米，累计完成竣工面积约 643.6 万平方米，累计实现签约面积约 359.3 万平方米，累计实现签约金额约 528.1 亿元。2024 年9 月，中央政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，我们认为当前房地产行业政策支持力度明显加强，有利于公司后续销售情况得到改善。
投资建议：维持“优于大市”评级。由于2023 年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大。我们认为企业当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB 方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2024 年EPS 为-0.32 元，每股净资产为14.07 元，给予0.5-0.6 倍PB，对应合理价值区间为每股7.03-8.44 元。
风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。