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机构：中信建投证券
研究员：许琳/屈文敏
公司负极产品在销量方面，Q3 预计出货2 万吨，环比基本持平，同比+18%，盈利能力方面，24Q3 单吨净利预计约为1000 元，Q3单吨盈利增强主要系①内部降本措施显现，②国内部分低价订单价格提升、③新客户订单导入对盈利有所修复。公司负极客户覆盖比亚迪、LG新能源、国轩高科等，此外，公司正在积极接触德国大众、韩国SKI、日本松下等国际知名锂电池企业，国际市场拓展有望进一步提升量利空间。同时，公司已与清陶能源合作进行固态/半固态电池高比容负极材料开发，硅碳负极有望构建第二增长曲线。
事件
公司前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润10.46/0.56/0.38 亿元，同比-21%/-37%/-53%；其中24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.38/0.18/0.14 亿元，同比+2%/ -11%/-24%，环比-10%/-28%/+8%。
简评
量：24Q3 出货环比预计持平，同比增18%，盈利能力环比改善1）产能端：公司现有锂电负极的产能9 万吨，在建产能1 0 万吨。
2）量/利端：销量方面，Q3 预计出货/2 万吨，环比基本持平，同比+18%，盈利能力方面，24Q3 单吨净利预计约为1000 元， Q3单吨盈利增强主要系①内部降本措施显现，②国内部分低价订单价格提升、③新客户订单导入对盈利有所修复
3）客户：客户资源稳定，积极开拓国际市场：负极业务客户覆盖比亚迪、LG新能源、国轩高科等，此外，公司正在积极接触德国大众、韩国SKI、日本松下等国际知名锂电池企业，国际市场拓展有望进一步提升量利空间。
4）硅碳负极：公司已与清陶能源签署战略合作协议，双方约定将在固态/半固态电池高比容负极材料关键技术研发、供应等方面达成全面战略合作， 最新气相沉积硅碳产品比容量初步实现1900mAh/g。
投资建议：预计2024、2025、2026 年归母净利润0.80、0.92、1.12 亿元，对应PE49、42、35 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1） 下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2） 原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。
3） 公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。