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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024 年前三季度业绩同比增长65.45%：公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入123.44 亿元，同比增长92.72%；实现盈利20.23 亿元，同比增长65.45%，扣非盈利19.45 亿元，同比增长72.14%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现盈利7.97 亿元，同比增长69.10%，环比增长22.98%。
公司此前发布业绩预告，预计前三季度盈利同比增长55%-73%，公司实际业绩表现处于预告偏上位置。
减值阶段性影响公司盈利表现：2024 年前三季度公司实现毛利率27.80%，同比下降0.09 个百分点；实现综合净利率16.39%，同比下降2.77 个百分点。其中，2024Q3，公司实现毛利率23.38%，环比下降7.40个百分点；实现净利率13.92%，环比下降2.07 个百分点。2024 年第三季度，公司计提资产减值损失2.29 亿元，对公司盈利造成一定的影响。
宽技术路径储备支撑公司中长期盈利增速：公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，是目前唯一一家具备多技术路线整线解决方案的设备供应商。公司HJT 常州中试线电池片平均转换效率达到25.6%，实现大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货。此外，公司积极拓展半导体、锂电新能源装备业务，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单、自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线并向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
海外电池片扩产有望延续TOPCon 电池产线生命力：目前TOPCon 维持光伏主流技术路线。我们认为，随着美国等光伏本地化产能建设提升，公司在手订单规模、订单盈利能力有望持续提升。
估值
结合光伏新技术发展状态、海外电池片产能建设情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.44/8.64/8.94 元（原预测2024-2026 年每股收益为7.39/10.12/10.80 元），对应市盈率11.1/9.5/9.2 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。