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机构：德邦证券
研究员：周新明
下游需求疲软影响收入，调价保规模影响毛利率。2024 年公司前三季度归母净利润下滑较显著，同比下降165.18%，主要系：（1）下游市场需求疲软，行业竞争激烈，公司为保规模对部分产品调价，影响综合毛利率同比下降4.93 pct；（2）受客户需求端项目进程放缓，公司项目交付进度延迟拖累营收;（3）前三季度继续加大研发投入，相关成本有所增加。鉴于公司在行业内的领先地位以及研发投入所带来的竞争优势，我们认为伴随下游需求回暖，公司业务状况有望获得修复。
降本增效，拓展国际市场，优化交付效率以提升经营质量：根据公司公告，公司将持续推动4 大措施以改善经营状况：（1）拓展国际市场：加大欧美等地区以及重点客户的拓展力度，扩大国际业务占比以提升毛利率；（2）提升订单及合同质量：
保份额保量基础上，实行产品差异化竞争策略，提升订单毛利率、优化回款政策。
降低行业竞争对公司整体毛利率的影响；（3）提升交付效率，加大应收催收力度：
优化交付管理，提升交付效率，同时加强回款管理，保障现金流；（4）实施精细化管理，降本增效：研发端上，优化采购成本、产品方案、生产开支以降低产品成本。
运营端上，加大人员优化及精细化管理力度，开源节流，严控费用成本，降低公司整体运营成本。我们认为，伴随降本增效、开拓国际市场等策略的持续推进，经营利润水平将逐步得到改善。
合同负债触底反弹，25 年有望迎来业绩反转： 2022Q4 至2023Q3，公司合同负债逐季度环比持续下降，但2024 年以来，公司24Q1-Q3 合同负债分别为23.02/26.28/27.27 亿元，已呈现逐季度上升态势，考虑公司主营业务为制药装备的研发、生产、设计及销售，主要销售模式为定制化销售模式，我们认为合同负债的上升有望在未来体现在营业收入上,带动业绩反转。
盈利预测与投资评级：考虑到前三季度公司归母净利润为负，同时观察到公司合同负债已逐季度改善，同时公司作为制药装备头部企业，核心竞争力显著，我们预计公司24-26 年归母净利润为-2.5/3.0/4.0 亿元，当前市值对应25-26 年PE 为16/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求恢复不及预期，国际化战略不及预期，行业竞争加剧等。