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机构：山西证券
研究员：方闻千
10 月28 日，公司发布2024 年三季报，其中，2024 年前三季度公司实现收入53.95 亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57 亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47 亿元，同比高增186.58%。2024 年三季度公司实现收入18.17 亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93 亿元，同比增长133.11%。
事件点评
各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升。分业务看，1）数据存储：受益于公司不断完善产品矩阵并持续拓展销售渠道，三季度存储设备出货量稳步提升，公司数据存储业务收入同环比均呈上升趋势；2）AIoT 终端：下游需求持续增加，三季度AIoT 终端业务收入实现同比增长，其中海外智慧安防板块收入占比进一步提升；3）服务器再制造：
三季度服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升；4）算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务持续突破，同时开始规划建设智算集群。2024 年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，主要原因在于公司主动收缩部分低毛利率的ODM 类智能终端业务，同时积极研发高附加值的产品。在利润端，公司费用率保持稳定，三季度销售、管理、研发费用率分别为0.49%、1.86%、3.05%，较去年同期的变化均在0.2 个百分点以内。三季度公司净利率达到10.80%，较去年同期提高4.93 个百分点。
依托服务器再制造业务优势，算力云业务正在加速落地。2024 年6 月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内互联网大厂等多家头部客户签署多项云业务合作协议，内容包括为客户提供云算力服务、与客户共同打造高效云服务体系以及与客户在云安防等领域展开合作，为公司云服务业务的全球化拓展奠定基础。与此同时，公司开始规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级大型算力服务集群，今年10 月，公司间接控股子公司广州奥佳与上海域允签署《采购框架合同》，向其采购H20 NVLink 型AI 服务器，计划采购金额不超过9 亿元。目前公司已向供应商下达采购订单，拟购置的AI 服务器将用于提升公司算力服务能力。
投资建议
公司在传统业务数据存储和AIoT 终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入 高速增长。预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.21\4.95\6.66，对应公司11月13 日收盘价91.37 元，2024-2026 年PE 分别为28.44\18.47\13.71，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险：公司所处的智慧物联行业是典型的技术密集型行业，技术更新换代极为迅速，若公司不能紧跟行业技术的发展趋势，充分关注客户场景化的需求，后续研发投入不足，则可能会面临市场竞争力下降的风险。
全球化经营风险：公司业务覆盖全球多个国家和地区，并设有多家境外子公司，开展当地的销售、售后服务等海外市场运营业务。若相关国家和地区的经济出现下滑，或者地缘政治环境恶化，可能会对公司的经营业绩产生负面影响。
原材料价格上涨的风险：公司各项业务的原材料包括存储芯片、二手服务器等，若原材料成本持续上涨，将对公司利润率产生负面影响。