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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花
海优新材发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入20.53 亿元，同比下降48.02%；归母净利-2.49 亿元；其中，2024Q3 实现收入5.64 亿元，同比下降63.57%，环比下降7.73%；归母净利-1.1 亿元。
事件评论
公司Q3 胶膜销量预计环比持平，POE 类产品占比相对较高。受EVA 和POE 树脂价格下降以及行业供需格局的影响，胶膜价格同环比显著下跌。Q3 公司毛利率为-3.08%，环比略微增加0.29pct。Q3 期间费用率为10.60%，虽然处于历史较高水平，但期间费用绝对值逐季下降，表明公司加强费用管控。Q3 胶膜单平净利预计环比持平左右。
其他财务指标，Q3 末存货2.39 亿元，环比Q2 末下降-1.69 亿元；Q3 末应收票据及应收账款为14.79 亿元，环比Q2 末下降2.46 亿元。Q3 经营性现金流净额为2.41 亿元，主要系优化存货周转，采购原料所需购买商品、接受劳务支付的现金减少并应收账款余额下降所致。Q3 资产减值损失约-0.27 亿元，预计主要是存货跌价导致。
展望后续，公司与美国富乐公司建立战略合作伙伴关系，授予富乐指定胶膜产品技术许可，后者可使用公司指定的胶膜配方和技术，在美生产销售胶膜，并支付公司约定费率的技术许可费，协议有效期为5 年。上述合作有望帮助公司胶膜产品在美推广，加速公司国际化产业布局，提升胶膜业务盈利能力和竞争力。今年XPO 革在稳定供货，Q3 之后新车系列也会采用XPO 革。同时，PDCLC 液晶的调光膜有可能成为未来汽车应用的趋势，已获得明年六月上市车型的定点，现在正在准备中。
我们预计公司2025 年实现利润为1.7 亿元，对应PE 为21 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。