阿科力(603722)：聚醚胺有望触底 COC静待放量-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：周旭辉/杨安东

　　投资要点
　　公司近期发布2024 年三季度报告
　　2024 年1-9 月，公司实现营业收入3.65 亿元，同比-32.09%，归母净利润-0.07亿元，毛利率8.77%，同比-6.01pct，期间费用率9.48%，同比-0.82pct。
　　2024 年Q3，公司实现营业收入1.22 亿元，同比-0.69%，环比-49.45%，归母净利润-0.09 亿元，毛利率4.56%，同比-8.85pct，期间费用率11.83%，同比-1.58pct。
　　受海上风电装机不及预期及国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，公司主要产品聚醚胺价格进入历史低位，经营业绩同比出现较大幅度下滑。
　　海上风电装机进入快车道，聚醚胺业务有望触底。2024 年1-9 月，国内新增风电装机39.12GW，同比+16.85%，其中陆风/海风新增装机32.05GW/2.47GW，同比+14.35%、72.73%，随着十四五规划进入后期，海上风电装机有望进入快车道，公司聚醚胺产品主要用于风电叶片等领域，后续市场需求打开有望带动业绩回升。
　　COC 国产替代前景广阔，公司多年研发已具备产业化基础。环烯烃聚合物（COC/COP）作为性能优良的热塑性工程塑料，广泛应用于光学镜头、药品包装等领域，国内进口依赖度较高，日企占据全球主要市场份额。公司自2014 年启动COC/COP 研发，目前已突破环烯烃共聚物连续法聚合工艺技术、环烯烃共聚物提纯技术等关键技术，基本具备产业化条件。
　　2024 年上半年，公司已实现环烯烃单体量产及少量出货，同时建成千吨级环烯烃共聚物生产线，随着产能逐步释放及客户验证进度推进，COC/COP 业务有望成为公司第二成长曲线。
　　【投资建议】
　　我们预计2024-2026 年，公司有望实现营业收入4.89/7.58/11.84 亿元，同比增长分别为-8.89%/55.05%/56.12% ；对应归母净利润分别为0.09/0.57/1.21 亿元，同比增长分别为-63.73%/561.57%/111.47%；对应EPS 分别为0.09/0.60/1.27 元，现价对应PE 分别为556.54/84.12/39.78倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　下游风电行业新增装机不及预期；
　　聚醚胺及高透光材料行业竞争加剧；
　　新产品客户验证不及预期；
　　新增产能投放进度不及预期。