菜百股份(605599)季报点评：产品结构致毛利率降1.8PCT 华北外区域收入同比增186%-格隆汇

机构：海通国际
研究员：李宏科/汪立亭/胡佳璐

　　菜百股份发布2024 第三季度业绩：1-3Q24 公司实现营收153.45 亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54 亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-3.14%。2024 三季度实现营收43.6 亿元，同比+8.7%，归母净利润为1.54 亿元，同比-14%，扣非归母净利润为1.39 亿元，同比-10.82%。
　　简评及投资建议
　　3Q24 收入同比增8.7%，产品结构致利润率承压。1-3Q24 公司实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54 亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润5.25 亿元，同比-3.14%。
　　单三季度看，3Q24 收入43.56 亿元同比+8.7%，归母净利1.54 亿元同比-14%，扣非归母1.39 亿元同比-10.82%；其中毛利额3.78 亿元同比-10%，毛利率8.67%同比-1.8pct（环比+0.9pct），期间费用1.45 亿元同比+9.6%，期间费用率3.34%同比持平。公司公允价值变动净收益/投资净收益各为0.06/0.14 亿元。
　　我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct 主因产品结构变动。根据中国黄金协会数据，3Q24 金饰消费量130 吨（同比-29%），金条消费量69 吨（同比-9%），我们认为，公司毛利率同比下滑1.8pct 主因产品结构变动。从毛利率环比变动看，我们认为投资金条的占比相较于2Q 或趋于稳定，预计随后续贺岁产品等发布，金饰占比有望进一步提升。
　　3Q24 门店变动情况：3Q24 公司新开设线下门店7 家，北京市5 家、陕西省1家、湖北省1 家。截至2024 年9 月末，公司门店总数100 家，其中北京市门店68 家（含总店）、华北其他地区门店21 家，华北以外门店11 家。4Q24 至25年上旬拟增加5 家线下门店，其中北京市3 家，河北省2 家。
　　分区域销售数据看，3Q24 华北区域收入34 亿（同比-8%），华北外区域收入10亿（同比+186%），华北外区域收入占比由3Q23 的8%提升至3Q24 的22%，我们认为，华北以外区域收入占比提升显示公司品牌势能的全国化扩张。
　　新盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利各6.63/7.25/8.15 亿元（7.3/8.3/9.2 亿元），给予2024 年16x PE 不变，对应合理市值106 亿元，目标价13.64 元（原为15.04 元，-9%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。