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机构：东北证券
研究员：王凤华
公司是中国歼击机的摇篮，业绩稳健增长。中航沈飞是以航空防务装备制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业。公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的发展。2019-2023 年公司营收从237.6 亿元增长至462.5 亿元，CAGR 达18.12%；归母净利润从8.78 亿元增长至30.07 亿元，CAGR 达36.06%。
国内和军贸军机市场均有广阔市场空间。1）国内市场：国防预算稳健增长，2024 年中央国防预算增至16655.40 亿元，同比增长7.2%。根据《Worldair forces 2024》，截至2023 年末，我国军用飞机数量为3304 架，位列全球第三，以J-20 为代表的四代战机占比仅2%，我国军机在数量及代际结构上仍存在较大增长空间，航空装备保持高景气度。2）军贸市场：从当前国际环境来看，地区紧张局势不断升温，尤其是俄乌战争之后各国加大军费支出、加强军备建设，从而促进全球军贸行业增长。其中，军机是军贸出口需求最大的装备。
成熟机型持续列装，新机型歼-35 接力打开发展空间。1）公司目前主力军机型号为歼-15 和歼-16。歼-15 是我国唯一重型舰载机，随着国产航母入列有望迎来装备高峰。歼-16 是三代半双发多用途战斗机，对上对下均可兼容并蓄，预计订单量维持稳定增长。2）歼-35A 在第十五届珠海航展上首次公开亮相。歼-35A 是中航沈飞研制的新一代中型隐身多用途战斗机，此次亮相意味着中国空军将同时拥有两款隐形战斗机——歼-20 和歼-35A。此外，歼-35 系列一机多型有望同时覆盖空军、海军和军贸需求。公司是我国歼击机摇篮，战机型号持续更迭助力公司持续增长。
募投扩产支撑业绩增长，股权激励助力长远发展。1）公司2023 年12 月发布定增预案，拟募集资金不超过42 亿元，用于沈飞公司局部搬迁建设项目、复合材料生产线能力建设项目等6 个项目。2）公司2018 年起实施10 年股权激励计划，2023 年4 月发布第二期股权激励，有助于充分调动积极性，助力公司长远发展。
投资建议：考虑24 年合同签订进度延后，我们略微下调24 年盈利预测；考虑歼-35 系列入列，增厚公司后续业绩，我们上调25-26 年盈利预测：
预计公司2024-2026 年营收为522.89/673.67/850.80 亿元，归母净利润为35.71/47.78/62.66 亿元，对应EPS 为1.30/1.73/2.27 元，对应PE 为42.60/31.84/24.28X，维持“买入”评级。
风险提示：产品定价风险，宏观政策风险，技术创新风险，业绩与估值判断不及预期。