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机构：海通证券
研究员：余伟民/杨彤昕
研发团队扩充，加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入，扩充研发团队，持续加大高端领域芯片研发投入，同时将成熟交换芯片进行裂变和演进，因此费用率有所增长。24Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00%、5.33%、1.44%、38.53%，分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。
由于费用的持续投入，公司前三季度归母净利润-0.76 亿元，去年同期0.43 亿元；24Q3 单季度归母净利润-0.19 亿元，去年同期0.08 亿元。
高端旗舰芯片24 年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023 年给客户送样测试，预计2024 年实现小批量交付，该产品支持最大端口速率800G。同时，高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分，相关的国产化进程一直在持续稳步推进中，我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势，有望通过高端芯片进一步突破高速场景，受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额，收入迈入新增长阶段。
盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026 年收入分别为11.37 亿元、15.76 亿元、20.44 亿元，归母净利润为-1.04 亿元、0.10 亿元、1.18 亿元。
由于公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予2025 年PS 区间20-25 倍，对应合理市值区间为315 亿元~394 亿元，对应合理价值区间为76.88 元-96.10 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。高端产品研发进度不及预期，国际芯片代工稳定性不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期。