中国宏桥(01378.HK)：氧化铝涨价带来盈利增厚业绩持续兑现-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘奕町/陈凯丽

　　公司子公司山东宏桥新型材料有限公司（以下简称“山东宏桥”）于10 月30 日发布三季报，前三季度山东宏桥实现营收1101 亿元，同比+12.5%；实现归母净利润158 亿元，同比+141%。其中Q3 山东宏桥实现营收380 亿元，同比+13.9%，实现归母净利润59.6 亿元，同比+38%，环比Q2 的54.5 亿元+9.4%。业绩兑现较好。山东宏桥是中国宏桥核心子公司，也是中国宏桥主要盈利来源。
　　铝价下跌负面影响被氧化铝上涨所抵消，云南丰水期电力成本下降亦有正向贡献。
　　24Q3 铝锭均价19546 元/吨，较Q2 的20510 环比下跌964 万吨。24Q3 氧化铝均价3951 元/吨，较Q2 的3652 环比上涨299 元/吨。公司电解铝646 万吨产能以及氧化铝1950 万吨产能预计在Q3 维持满产状态，考虑到一定的权益比例，预计电解铝跌价的影响被氧化铝上涨所部分抵消。
　　成本维度，Q3 预焙阳极均价4202 元/吨，较Q2 的4334 元/吨均价略有下降，但变化相对不明显；Q3 动力煤均价848 元/吨，较Q2 环比持平，预计公司自备电厂成本相对稳定。云南电力成本在丰枯水期有所波动，Q3 为云南丰水期，电力成本预计较Q2 显著下滑，带来公司成本端的边际改善，贡献一定盈利增量。
　　减值拖累部分业绩，财务费用边际改善。
　　Q3 公司计提5 亿资产减值损失，我们判断主要为电厂减值，如果不考虑减值，公司实际经营性利润应当更好；Q3 公司计提利息费用6.7 亿，环比Q2 的8.0 亿有显著改善，我们预计主要为公司前期将一些相对高息的债务做了一些低利率的置换，置换有了初步成效。
　　投资建议：考虑到氧化铝价格的持续上涨，我们上修了公司盈利预测，预计公司24/25 年实现归母净利润230/240 亿元（上修前为183/181 亿元），对应当前PE5.0/4.8x，若按照50%分红对应股息率10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：云南限电限产；氧化铝及电解铝价格波动；国内经济恢复不及预期；下游需求不足风险。

中国宏桥(01378.HK)：氧化铝涨价带来盈利增厚 业绩持续兑现

中国宏桥(01378.HK)：氧化铝涨价带来盈利增厚业绩持续兑现